Заметки о том, почему ЦБ, скорее, снизит ключевую ставку

В пятницу Совет директоров Банка России решит, оставить ли ключевую ставку на уровне 7,25% или снизить ее до 7,00%. Второй вариант мы считаем немного более вероятным. Следует отметить, что меньший шаг изменения ставки приводит к тому, что альтернативные исходы заседания имеют сравнительно схожие последствия для экономики, а значит и вероятности принятия таких решений близки. Поскольку консенсус-прогноз Bloomberg больше склоняется в пользу сохранения ключевой ставки на прежнем уровне, мы считаем полезным разъяснить причины нашего, отличного от консенсуса, мнения. 

Сужение спреда RUONIA к ключевой ставке = ужесточение денежно-кредитной политики. Как мы писали в нашем материале Внутри статистики – Тонкая настройка ДКП; удачное время для сужения операционного коридора? от 10 мая, при ширине коридора процентных ставок в 2 пп колебания спреда могут по масштабу быть равны 1-2 шагам снижения ключевой ставки. После апрельского заседания Банк России скорректировал правила размещения КОБР, что позволило ему устанавливать по ним более привлекательные ставки и эффективнее абсорбировать избыток ликвидности банковского сектора. В таком случае сужение спреда, скажем, на 10–15 бп, равносильно повышению ставки на ту же величину. Таким образом, снижение ключевой ставки на 25 бп в значительной степени лишь нивелирует ужесточение, связанное с изменением инструментария управления ликвидностью. 

Эффект опорного заседания. Как показал наш анализ принятия решений по денежно-кредитной политике Советом директоров Банка России, при нынешнем руководстве регулятор более склонен к снижению ключевой ставки на опорных заседаниях. 

Повышение прогнозной цены на нефть. В опубликованном в марте Докладе о денежно-кредитной политике за 1к18 ЦБ повысил траекторию цены на нефть в своем базовом сценарии до 61 долл./барр. Однако при текущем уровне котировок для достижения обозначенного целевого уровня необходимо, чтобы средняя цена нефти в 2п18 снизилась до 50 долл./барр., так что сохранение предыдущего предположения по цене нефти потребовало бы достаточно серьезного обоснования. На наш взгляд, более вероятно, что в новом прогнозе будет заложена цена нефти в размере 65–70 долл./барр., что даст регулятору больше возможностей для смягчения денежно-кредитной политики. 

Эффект переноса валютного курса оказался ниже ожидаемого. В публикуемой Росстатом статистике по инфляции мало свидетельств в пользу того, что 12%-е ослабление рубля в начале апреля транслируется в типичное ускорение роста потребительских цен на 1,2 пп. Таким образом, этот оказавшийся ниже ожиданий эффект переноса может добавить вес решению в пользу смягчения денежно-кредитной политики. 

Еще раз отметим, что вероятности снижения и сохранения ключевой ставки на прежнем уровне достаточно близки. Не в последнюю очередь из-за того, что наши оценки скорректированной на сезонные факторы инфляции за апрель и май говорят о том, что темпы роста потребительских цен находятся довольно близко к уровню, согласующемуся с годовой инфляцией на уровне 4%. 

И все же мы полагаем, что вероятность снижения ключевой ставки чуть выше. Предстоящее заседание Совета директоров является опорным. По его итогам состоится пресс-конференция, а затем будет опубликован доклад о ДКП за 2к18.