ФНБ достигнет своего целевого уровня в $100 млрд уже в I квартале 2019 г

Консервативная фискальная политика, несомненно, остается одним из основных макроэкономических преимуществ России, особенно учитывая растущую турбулентность на развивающихся долговых рынках. По нашим оценкам, при текущих ценах на нефть ФНБ достигнет своего целевого уровня в $100 млрд уже в 1К19.

Вчера Минфин сообщил о переводе части дополнительных доходов, накопленных на текущем счете, в суверенный фонд правительства – Фонд национального благосостояния (ФНБ). По данным Минфина, на 1 июля объем ФНБ составлял $77.1 млрд, т.е. на $13.8 млрд больше, чем месяцем ранее. Однако наши оценки, основанные на данных ЦБ по покупке валюты для Минфина, показывают, что за 6М18 банк приобрел почти вдвое больше – $27 млрд.

Впервые в этом году Минфин официально сообщил об увеличении ФНБ. Источник дополнительных доходов, направленных на покупку валюты для фонда, – так называемое бюджетное правило. Этот механизм отражает стремление к ультраконсервативной бюджетной политике, когда все дополнительные нефтегазовые доходы, получаемые правительством сверх цены отсечения ($40 за барр.) автоматически стерилизуются и перенаправляются на покупку валюты для ФНБ. В этих операциях ЦБ выступает агентом Минфина.

Минфин проявляет осторожность. Тот факт, что Минфин, по-видимому, решил раскрыть только половину накопленных дополнительных доходов, может быть связан с осторожным подходом к будущему бюджетному планированию. Технически министерство могло бы удерживать профицит на своем текущем счете до конца финансового года (1 января 2019 г.). Более того, при маловероятном сценарии падения цен на нефть ниже официального прогноза $40 за барр. Минфин имеет право использовать накопленные дополнительные доходы или средства ФНБ для оказания поддержки бюджету. Кроме того, решение раскрыть только часть накопленного излишка могло быть обусловлено политическими соображениями: сообщение об огромном профиците в тот самый день, когда Дума обсуждает непопулярный законопроект о повышении НДС и собирается рассмотреть увеличение пенсионного возраста, безусловно, было бы рискованным ходом.

Мы ожидаем, что рост объема ФНБ приведет к аналогичному увеличению международных резервов России (которые включают ФНБ): начиная с июля их объем, вероятно, будет находиться в диапазоне $470-480 млрд против коридора $455-465 млрд в июне.