Решение ЦБ РФ по ставке: декабрьская встреча потенциально более интересна

Стабилизировавшаяся ситуация на российском валютном и долговом рынках, по нашему мнению, позволит регулятору сохранить ключевую ставку на неизменном уровне (7.5%). Однако это не значит, что повышений ставки удастся избежать в ближайшем будущем.

Внешние условия и рыночные настроения инвесторов в отношении российских активов заметно улучшились с момента предыдущего заседания Банка России 14 сентября

Рубль укрепился с уровня 68 до 65,5 в паре с долларом США, российские 5-летние CDS упал с 163 до 150 пунктов, а доходность 10-летних суверенных облигаций (ОФЗ) снизилась с 8,8% до 8,6%. Позитивной динамике российской валюты не в последнюю очередь способствовало решение Банка России о приостановке покупок валюты до конца текущего года в рамках “бюджетного правила”. Данное решение позволит снизить спрос на валюту на $25 млрд. на горизонте сентября-декабря текущего года. Еще одним фактором, который позволил снизить давление на российские активы, является внезапный переход к более мягкому тону в санкционной риторике со стороны США. Минфин США отныне разрешает работать с компаниями Группы Русал и ГАЗ до 12 декабря (ранее 23 октября). Рассмотрение законопроекта «о защите американской безопасности от агрессии Кремля» (DASKA) в Конгрессе США не сдвинулось с мертвой точки, а сроки будущих шагов не определены. Наконец, с середины сентября активы развивающихся рынков в целом получили некоторую передышку после активных распродаж.

На фоне более спокойных условий на финансовых рынках итоговое решение Банка России по ключевой ставке 26 октября в большей степени будет зависеть от прогноза по инфляции

С момента предыдущего заседания Банка России инфляция выросла с 3,1% г/г в августе до 3,4% г/г в сентябре, что соответствует прогнозу регулятора на конец этого года (3,8-4,2%). Однако потенциально более тревожной является тенденция к росту инфляционных ожиданий. В сентябре данный показатель превысил 10%, вернувшись к уровню, наблюдавшемуся в конце 2017 года. Инфляционные ожидания в ближайшие месяцы, вероятно, продолжат расти, поскольку на цены одновременно будут влиять несколько факторов. В начале 2019 года повышается ставка НДС с 18% до 20%, одновременно с этим повышаются акцизы на дизельное топливо и бензин, а более слабый курс рубля продолжит оказывать влияние на цены импортных товаров. Все эти факторы могут добавить до 2 процентных пунктов к уже высоким инфляционным ожиданиям в начале 2019 года, что делает вероятность повышения ключевой ставки в первом квартале 2019г. весьма высокой. Повышение ставки может произойти и раньше, если тема санкций вновь обострится, увеличивая волатильность на рынках, или если инфляционные ожидания заметно возрастут уже в 2018 году. Рыночные ожидания также отражают одно повышение ставки на горизонте ближайших месяцев. 3-месячная ставка Mosprime увеличилась примерно на 20 б.п. после заседания Банка России в сентябре. Снижение ставок маловероятно до второй половины следующего года.

Предстоящее заседание Банка России не является опорным, то есть оно не будет сопровождаться пресс-конференцией главы ЦБ или обновлением прогнозов. Пресс-релиз, вероятно, останется осторожным и будет содержать сигналы о многочисленных инфляционных и геополитических рисках. Недавние комментарии представителей Банка России также показывают, что геополитические риски все еще высоки. В частности, глава ЦБ подтвердила, что регулятор оставляет за собой право вмешиваться в валютный рынок или рынок суверенного долга при возникновении угроз финансовой стабильности. Первый заместитель председателя ЦБ представила на рассмотрение рисковый сценарий регулятора, который предполагает снижение цены на нефть до $35 за баррель и усиление санкций. Однако на текущий момент, когда ситуация на рынках относительно спокойная, предстоящее заседание Банка России не должно преподнеси сюрпризов, и ключевая ставка, вероятно, останется на уровне 7,5%.

Декабрьская встреча потенциально будет более интересной, так как она состоится после ожидаемого вступления в силу второго раунда пакета санкций по “делу Скрипалей”, и рынок будет ожидать большей ясности относительно сроков, когда Банк России возобновит регулярные покупки валюты.