СПГ ускоряет рост "Новатэка"

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваa3/ВВВ) в очередной раз опубликовал сильные результаты, в 3 кв. 2018 г. они были поддержаны сразу 3 факторами: ростом цен на нефть (Urals +2% кв./кв. до 73,6 долл./барр.), ослаблением рубля на 6% до 65,5 руб./долл. и увеличением продаж газа, несмотря на низкий сезон (+3% кв./кв. до 15,6 млрд куб. м). Так, выручка выросла на 12% кв./кв. до 219 млрд руб., EBITDA — на 3% кв./кв. до 71 млрд руб., а существенный рост чистой прибыли (+43% кв./кв. до 45,9 млрд руб.) был обусловлен снижением убытков по курсовым разницам.

Финансовое положение будет только улучшаться за счет СПГ-проектов

Свободный денежный поток сократился (на 36% кв./кв.) из-за роста оборотного капитала (на 12,6 млрд руб.), тем не менее, составил внушительные 25,6 млрд руб. В результате чистый долг уменьшился до 77,6 млрд руб., что в два раза ниже годового свободного денежного потока (150 млрд руб. в 2017 г.). Долговая нагрузка снизилась до 0,3х Чистый долг/EBITDA с 0,4х. На счетах компании продолжают накапливаться денежные средства, которые достигли 85 млрд руб., что покрывает выплату половины общего долга (162,5 млрд руб.). Мы полагаем, что финансовое положение компании будет только улучшаться в будущем, так как финансирование СПГ-проектов готовы брать на себя ее партнеры.

В Арктик СПГ-2 Новатэк планирует продажть мин.40%, что на 80% покрывает его долю финансирования

К основному проекту компании, Арктик СПГ-2 стоимостью около 20 млрд долл., уже проявили интерес множество зарубежных партнеров. На днях Саудовская Аравия сообщила, что направила предложение о вхождении в проект, и намерена стать вторым крупнейшим акционером, вложив не менее 5 млрд долл. При этом оценка проекта, по которому еще не принято финальное инвестиционное решение, уже составляет 25,5 млрд долл. (по такой оценке в проект готова войти французская Total). Напомним, НОВАТЭК планирует продать как минимум 40% Арктик СПГ-2 и выручить не менее 10 млрд долл., что покрывает его долю финансирования в 12 млрд долл. более чем на 80%. А если НОВАТЭК решит сохранить за собой 50% в проекте, то ему и вовсе не придется тратить собственные средства на его реализацию.

Свободный поток Ямал СПГ может в 2 раза превысить этот показатель самого НОВАТЭКа

Не стоит забывать и про запущенный проект Ямал СПГ, который набирает обороты и может выйти на полную мощность уже в 2019 г. По нашим оценкам, свободный денежный поток Ямал СПГ может быть в два раза больше, чем свободный денежный поток самого НОВАТЭКа и составить 4 млрд долл. Таким образом, на 50%-ную долю НОВАТЭКа дивидендные выплаты могут достигать 2 млрд долл. Тем не менее, в первые годы эти средства будут направлены на погашение долга самого Ямал СПГ, а начало выплат ощутимых дивидендов мы ожидаем по итогам 2022 г. К этому времени как раз может быть запущен Арктик СПГ-2. А финансирование следующих вероятных СПГ-проектов и вовсе может вестись за счет дивидендов от уже построенных СПГ-заводов. Напомним, НОВАТЭК планирует стать одним из крупнейших СПГ- производителей в мире с объемом продаж 55-60 млн тонн в год уже к 2030 г.

Бонды НОВАТЭКа выглядят дорого, котируясь со спредом к суверенной кривой РФ всего 65- 70 б.п. Помимо возможных санкций на госдолг РФ не в пользу роста котировок бумаг выступает повышение ключевой долларовой ставки.