Запас валютной ликвидности позволит смягчить падение сальдо счета текущих операций

Вчера были опубликованы предварительные данные по платежному балансу за 1 кв. 2019 г., согласно которым сальдо счета текущих операций в марте составило 10,5 млрд долл., что оказалось на уровне февраля и близко к нашей оценке по модели платежного баланса (10,7 млрд долл.). Таким образом, по итогам 1 кв. по текущему счету пришло 32,8 млрд долл., при этом поддержку оказало умеренно ослабление рубля (эффект возобновившихся интервенций), о чем свидетельствует повышение рублевой цены нефти с 4 011 руб. в январе до 4 356 руб. за барр. Brent. Без этого восстановление импорта, скорее всего, было бы более быстрым, чем +13,4% с начала года. Кстати говоря, импорт товаров в 1 кв. сократился г./г. всего на 2,6%, в то время как рубль ослаб на 15,8%. В результате импорт в отношении к ВВП вырос с 14,7% до 14,9%, несмотря на слабый экономический рост, что отражает высокую зависимость, прежде всего, капитальных инвестиций от импортных товаров.

Большое сальдо счета текущих операций позволило банкам увеличить иностранные финансовые активы на 10,3 млрд долл. (=пополнение запаса валютной ликвидности) и погасить задолженность на 5,5 млрд долл. Таким образом, из общего вывоза капитала 25,2 млрд долл. на банки пришлось 15,8 млрд долл. Недолговой вывоз капитала (к которому мы относим вывод прибыли, заработанной в РФ, и не ввезенную в РФ экспортную выручку) составил, по нашим оценкам, 18,6 млрд долл. Это больше сальдо счета текущих операций за вычетом покупок валюты Минфином (т.е. грубо говоря, ввозится лишь тот объем валюты, который удовлетворяет спрос Минфина на валюту).

Улучшить ситуацию по финансовому счету позволили 1) привлечение внешнего долга корпорациями (прежде всего, на рынке евробондов), которые привели к притоку 8,5 млрд долл.; 2) приток нерезидентов в обязательства федеральных органов управления (+7,5 млрд долл., из которых 3,8 млрд долл. пришлось на выпуск евробондов РФ).

Интересно отметить тот факт, что приобретение ОФЗ нерезидентами было отражено в платежном балансе как покупка на вторичном рынке в размере 5,3 млрд долл. (349 млрд руб., то есть в марте нерезиденты нарастили позицию в ОФЗ на 225 млрд руб.). Однако, как мы видим, огромный спрос на аукционах никак не транслируется на вторичный рынок. Видимо, технически участниками аукционов являются локальные банки, которые тут же на внебиржевом рынке перепродают бумаги нерезидентам (в этом смысле есть удобство расчетов на аукционах T+).

Предполагая средние курс рубля и цену нефти, сложившиеся в марте (65,1 руб./долл. и 66,9 долл./барр.), по нашим оценкам, сальдо счета текущих операций в апреле сократится до 6,3 млрд долл., чего едва хватит для покрытия интервенций (4,8 млрд долл.). Однако выплаты по внешнему долгу (7,4 млрд долл. по телу и 1,8 млрд долл. по процентам) вместе с недолговым оттоком капитала могут повысить спрос на валюту, удовлетворение которого приведет к сокращению накопленного запаса валютной ликвидности (это может привести к небольшому расширению базисных спредов и нейтрально для курса рубля). По нашим оценкам, запас валютной ликвидности в апреле сократится на 2-3 млрд долл. (но останется на все еще высоком уровне — 7-8 млрд долл.) в предположении, что в ОФЗ придет еще 2,5 млрд долл. от нерезидентов, а большую часть погашаемого долга (70%) удастся рефинансировать на внешнем рынке. Однако к концу 2 кв. этот запас будет исчерпан, что при прочих равных (стабильных ценах на нефть) транслируется в повышение стоимости валютной ликвидности и ослабление рубля.