МОСКВА, 16 апр — Dow Jones. Страх перед замедлением роста мировой экономики в очередной раз привел Европейский центральный банк к размышлениям о том, чтобы загнать процентные ставки еще дальше на отрицательную территорию, а потом придумать способы смягчения побочных эффектов этих действий. Этот последний момент сам по себе является сигналом опасности.
Всего несколько месяцев назад инвесторы ожидали от центральных банков продолжения ужесточения условий финансирования после десятилетия беспрецедентных мер стимулирования. Сейчас они ждут дополнительного смягчения денежно-кредитной политики. В США рынки фьючерсов оценивают вероятность того, что центральный банк страны к январю понизит процентные ставки, уже почти в 50%.
Но настоящие проблемы наблюдаются в еврозоне, где ЕЦБ еще ни разу не повышал процентные ставки с рекордного минимума —0,4% и где его руководству нужно каким-то образом просигнализировать о том, что арсенал центрального банка еще не истощен. На последнем заседании в среду руководство ЕЦБ рассуждало о том, что ставки можно опустить еще ниже, если одновременно внедрить механизм дифференциации, призванный защитить банки от ущерба.
Если такой механизм и будет внедрен, инвесторы сомневаются, что банкам удастся избежать негативных последствий. В марте даже абстрактные рассуждения об отрицательных ставках оказывали мощное понижательное давление на их акции.
Отрицательные ставки подобны налогу на банки, которые обязаны платить сбор за резервы, хранимые в центральном банке, от которых они не могут в полной мере избавиться. Конечно, стоимость части заимствований для банков тоже отрицательна, но банки не могут взымать плату за депозиты физических лиц из опасения потерять клиентов.
Двухуровневая система призвана решить эту проблему за счет взимания сбора только с той части депозитов, которая превышает установленный уровень избыточной ликвидности. Правда, она может создать целый спектр новых проблем. Например, поскольку большая часть избыточной ликвидности приходится на долю банков Северной Европы, политика ЕЦБ в отношении краткосрочных процентных ставок может не иметь полноценного эффекта в таких странах, как Италия и Испания.
Использование сложных механизмов денежно-кредитной политики для решения проблем редко доводит до добра. Опыт последнего десятилетия показывает, что нетрадиционные подходы, включая отрицательные процентные ставки и количественное смягчение, способны лишь в ограниченной степени стимулировать рост экономики и инфляции.
С началом очередного спада руководителям ЕЦБ будет разумнее прекратить попытки починить то, что они сами сломали, и передать эстафетную палочку налогово-бюджетным органам.
— Автор Jon Sindreu, jon.sindreu@wsj.com; перевод ПРАЙМ, +7 495 645 3700, dowjonesteam@1prime.biz
Dow Jones Newswires, ПРАЙМ
