Банк России смягчит риторику

Позитивный внешний фон ЕМ в первой половине недели на фоне публикации сильной макростатистики Китая (рост ВВП за 1к19 составил 6.4%) был в дальнейшем нейтрализован опасениями относительно экономической активности в ЕС, сообщениями о значимой роли краткосрочных заимствований ЦБ Турции в поддержании уровня ЗВР, а также переносе голосования по пенсионной реформе в Бразилии.

Рубль укрепился по отношению к доллару сильнее других валют ЕМ (дисконт к рубля к аналогам за неделю сократился с 14,3% до 13,5%) благодаря началу налогового периода, успеху аукционов по размещению ОФЗ, в том числе в преддверии майских выходных в России, и росту цен на нефть на фоне ужесточения санкций против Ирана и Венесуэлы. При этом большие объемы размещений ОФЗ препятствуют снижению доходностей. Публикация доклада Р. Мюллера в четверг не оказала существенного влияния на динамику рубля, поскольку она соответствует ранее опубликованному краткому содержанию и не содержит новых вводных для восприятия рынком санкционных рисков РФ, которые остаются высокими.

Ключевые темы этой недели. Активность DM на следующей неделе останется пониженной из-за пасхальных выходных в Европе в понедельник. Источником новостей средней степени значимости станет публикация статистики в США и экономического бюллетеня ЕЦБ. Новостной поток по РФ будет сконцентрирован вокруг внешней политики после победы протестного кандидата В. Зеленского на украинских президентских выборах. Также пройдут встречи глав РФ и КНДР во Владивостоке (ср) по вопросам двусторонних отношений и денуклеаризации Корейского полуострова, а также встречи глав РФ и КНР в Пекине (пт) в рамках форума «Один пояс, один путь», куда российский лидер прибудет в качестве почетного гостя и представит свое видение международного сотрудничества.

Ключевой локальной темой станет заседание ЦБ по ДКП (пт). Мы ожидаем, что регулятор смягчит риторику, отметив прохождение пика ИПЦ на уровне 5,3% г/г и снижение краткосрочных рисков. Дополнительным аргументом в пользу смягчения риторики может стать слабая макростатистика за 1К19, включая замедление потребительского спроса (рост оборота розничной торговли составил 1,6% г/г после 2,8% в 4к18), замедление роста реальных зарплат до нуля в феврале-марте и замедление активности в строительстве и промышленности.

Тем не менее, ЦБ сохранит ставку на уровне 7,75% из-за среднесрочных рисков. Во-первых, ИЦП в марте ускорился до 10,9% г/г, значительно опережая ИПЦ на протяжении последних 2 лет, — что может стать препятствием для быстрого возврата ИПЦ к целевым 4%. Во-вторых, инфляционные ожидания остаются повышенными. В-третьих, привлекательность рубля для сбережений снижается: в 1К19 розничные депозиты в рублях сократились на 1% (или на 200 млрд руб.), а в иностранной валюте — увеличились на 7% (или на 6 млрд долл. В четвертых, сохраняются риски ужесточения санкций против РФ.

Однако если данные риски не материализуются, наш годовой прогноз по снижению ключевой ставки лишь на 25 б.п. в 4К19 может оказаться слишком консервативным. Возможное увеличение годовой компенсации нефтяникам за внутренние поставки нефтепродуктов с 300 до 450 млрд руб. повышает вероятность продления заморозки внутренних цен после 1 июля, что позволит немного снизить прогноз ИПЦ и уровня ключевой ставки.