Х5 - лидер в сегменте магазинов "у дома", но в дальнейшем есть риски для рентабельности

В пятницу X5 Retail Group опубликовала финансовую отчетность за 1 кв. 2020 г. по МСФО, которая оказалась лучше ожиданий на уровне EBITDA. Так, выручка выросла на 16% (здесь и далее – год к году) до 469 млрд руб., в соответствии с ожиданиями и ранее представленными операционными результатами. EBITDA, без учета корректировки на расходы по программе мотивации и разовые статьи и до учета применения МСФО 16, увеличилась на 12% до 32,5 млрд руб., что предполагает рентабельность на уровне 6,9% (минус 0,2 п.п.) и выше консенсус-прогноза на 3%. Скорректированная EBITDA выросла на 12% до 33,0 млрд руб., скорректированная рентабельность по EBITDA при этом повысилась на 0,3 п.п. до 7,0%. 

Лидирующие позиции в сегменте магазинов «у дома» являются преимуществом X5, но в дальнейшем мы видим риски для рентабельности. На результатах X5 Retail Group в 1 кв. 2020 г. положительно сказался всплеск спроса в марте из-за пандемии COVID-19. В среднесрочной перспективе мы ожидаем также негативного влияния пандемии на расходы компании из-за усложнения логистики, роста административного давления и необходимости обеспечивать безопасность персонала и посетителей.

При этом возможность переноса дополнительных расходов на покупателей будет ограничена. Тем не менее негативное влияние от снижения доходов населения в сегменте продовольственной розницы будет существенно ниже, чем в других секторах. Кроме того, дополнительными преимуществами X5 являются лидирующие позиции в сегменте магазинов «у дома» и невысокая долговая нагрузка. Рублевые выпуски эмитента, несмотря на их большое количество, неликвидны, индикативно они предлагают около 130 б.п. к ОФЗ.