Не только коронавирус: почему снижается рынок американских бумаг

В четверг фондовые индексы США закрылись на отрицательной территории, сократив масштаб падения ближе к закрытию торгов. Количество новых случаев COVID-19 в мире вплотную подходит к отметке в 400 тыс. случаев в день и по итогам четверга данный показатель составил 399 тыс. новых случаев. Инвесторов также разочаровала неоднозначная макростатистика. Еженедельное число первичных заявок на пособие по безработице оказалось хуже ожиданий (898 тыс. против ожиданий в 825 тыс.). Однако данные по повторным заявкам были лучше ожиданий и составили 10 млн, в то время как ожидалось 10,7 млн.

Новости компаний

Компания Vertex Pharmaceuticals объявила об остановке фазы 2 испытаний препарата VX-814 для лечения дефицита альфа-1 антитрипсина (AATD). В качестве причины остановки компания указала повышенную токсичность в печени (восьмикратное превышение нормы трансаминазы). Кроме этого, менеджмент заявил, что исходя из первичных данных исследования маловероятно, что препарат показал бы эффективность в лечении пациентов с AATD. Эта новость крайне негативна для акций компании, но мы считаем, что реакция рынка (падение на 20%) чрезмерна. Масштаб реакции связан с закрытием большого количества длинных позиций институциональных инвесторов, которые рассматривали компанию как «историю роста», которая поддерживалась успешной франшизой препаратов для лечения кистозного фиброза (КФ), а после 2022 года, когда продажи препаратов от кистозного фиброза замедлились бы из-за охвата 90% рынка КФ, препарат VX-814 должен был поддержать двухзначные темпы роста выручки. 

Такая реакция также говорит о том, что рынок закладывает нулевую вероятность одобрения другого препарата для лечения AATD (VX-864), который находится на 2 фазе испытаний. Согласно заявлениям менеджмента, препараты различны по принципу действия, следовательно, провал VX-814 не означает, что VX-864 также провалит испытания. 

Мы считаем, что в ближайшие месяцы акции компании будут под давлением и рост может возобновиться только в первом полугодии 2021 года. По нашему мнению, из-за недостатков драйверов роста до конца года компания может выйти на рынок M&A. Финансовое положение компании вполне это позволяет, т.к. у компании чистая денежная позиция на $3,6 млрд и высокий денежный поток ($3+ млрд в год). Однако в случае переплаты за объект поглощения давление на акции компании может продолжиться.

Wells Fargo отчитался за 3к20. Как и для конкурентов, 3к для Wells Fargo стал кварталом восстановления рентабельности на фоне падения стоимости риска (с 2,2% до 0,3% к/к). В результате банк заработал $2 млрд чистой прибыли (против $2,4 млрд убытка во 2к20), рентабельность капитала осталась ниже конкурентов — на уровне в 4,2%. Низкий уровень ROE имеет место из-за очень высокого показателя cost/income в 81% (максимального, среди крупных американских банков). Оцениваем результаты Wells Fargo умеренно негативно. Несмотря на то, что EPS не дотянула до консенсуса 2 цента ($0,42 против ожидаемых $0,44) негатива инвесторам добавляет отрицательная динамика процентной маржи и, как следствие, процентного дохода. Из-за падения ставок менеджмент Wells Fargo был вынужден снизить планы по процентному доходу на 2020г.

Rolls-Royce (BB-/Ba3/BB+) официально объявил размещении 6-7 летних бондов на £2 млрд (1.0х EBITDA 2019 года) с доходностью 4.6-5.75% в $, € и £ в рамках плана по привлечению £3 млрд фунтов долга и кредитных линий после размещения допэмиссии на £2 млрд. Изначально планировалось разместить £1 млрд, но из-за высокого спроса объём размещения был увеличен вдвое. Комментарий: позитивно, т.к. компания смогла разместить облигации на длинный срок (>5 лет) в большом объёме и под приемлемую ставку.