"Самолет" обещает привлекательную доходность

Объем размещения может составить 2,9-3,4 млрд руб.

Вчера девелопер ГК «Самолет» объявил ценовой диапазон в рамках IPO на Московской бирже – он составляет 950–1100 руб./акция, что соответствует оценке всей компании в 57– 66 млрд руб. Самолет планирует разместить 5,1%. В частности, 1%, 0,5% и 3,6% продадут акционеры Михаил Кенин, Игорь Евтушевский и Павел Голубков (последний на средства, вырученные от продажи 2,5% акций, затем выкупит акции допэмиссии девелопера). Объем сделки, таким образом, может составить 2,9–3,4 млрд руб. Напомним, что ранее компания заявляла о намерении довести долю акций в свободном обращении до 30–40% в среднесрочной перспективе.  

Рост цен и восстановление спроса обещают улучшение финансовых показателей во 2 п/г.

ГК «Самолет» – один из крупнейших девелоперов в Москве и области (на Московскую область приходится около 60% его продаж). Портфель проектов группы составляет 15 млн кв. м, а стоимость всех активов превышает 200 млрд руб. По итогам 3 кв. 2020 г. (см. Russian Informer от 13 октября) продажи недвижимости выросли у компании на 4% год к году в натуральном и на 33% в денежном выражении, за 9 мес. объем заключенных контрактов снизился на 1% в квадратных метрах, но увеличился на 23% в рублях. Валовая прибыль по итогам 1 п/г 2020 г. выросла на 24% год к году, EBITDA – на 5% до 3,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA повысилась до 17,2% с 15,9% годом ранее. Средняя цена недвижимости в августе-сентябре была выше уровня 1 п/г примерно на 20%, что вместе с восстановлением спроса предполагает дальнейший рост финансовых показателей во 2 п/г. Чистый долг/EBITDA Самолета по итогам 1 п/г 2020 г. составлял 1,6х – выше, чем у ЛСР и ПИК, но ниже, чем у Эталона.  

Это же предполагает и оценка компании для IPO

 Из расчета показателей за последние 12 месяцев ценовой диапазон IPO предполагает мультипликатор EV/EBITDA Самолета в размере 9,2–10,4 против 5–8,5 у ЛСР, ПИК и Эталона. Консенсус, публикуемый Bloomberg по показателю EV/EBITDA 20П для публичных девелоперов, находится в интервале от 5,7 (ЛСР) до 7,3 (ПИК). Если предположить, что EBITDA Самолета во 2 п/г увеличится на 50% с уровня 1 п/г, это будет означать, что ценовой диапазон IPO дает оценку EV/EBITDA 20П в 7,3–8,2, а при росте на 90% – в 6,3–7,0. Таким образом, диапазон подразумевает достаточно оптимистичный взгляд на показатели компании во 2 п/г. Одновременно отметим, что в целом нынешняя конъюнктура (поддержка государства, льготная ипотека и ее ожидаемое продление, восстановление спроса) благоприятна для размещения акций девелопера. Кроме того, Самолет сообщил о намерении выплачивать 5 млрд руб. в год в виде дивидендов, это предполагает достаточно привлекательную доходность – порядка 7,4–8,5% годовых для объявленного ценового диапазона.