Прогноз результатов ТГК-1 по МСФО: сокращение субсидий сокращает и прибыль

11 ноября ТГК-1 опубликует отчетность за 9м20 по МСФО. Наш прогноз по основным показателям представлен ниже. Наш комментарий: Операционные условия для гидрогенерации в 2020 г. чрезвычайно благоприятны, однако ТГК-1 едва ли сможет показать выигрыш от этого фактора, хотя ГЭС занимают 41% в структуре выработки компании.

Дело в том, что перенос и сокращение субсидий в сегменте тепловой энергии приведут к падению по сравнению с повышенными в том числе из-за этого фактора финансовыми показателями последних лет. Вместе с тем, согласно нашим прогнозам, ТГК-1 по итогам 2020 г. обеспечит дивидендную доходность на уровне 8,2% в случае сокращения списаний в 4к20 по сравнению с показателем прошлого года. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев равна 0,014 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 38%. По бумагам ТГК-1 подтверждаем рекомендацию Покупать. Результаты за 9м20 не получат поддержки от показателей за 3к20. Объем выработки на ГЭС за 9м20 увеличился на 12,8% г/г по сравнению с 17,8% г/г в 1п20, а объем генерации тепловых станций сократился на 12,1% г/г против 11,7% г/г в 1п20. При этом цены на РСВ в 3к20 были лучше, чем в 1п20. Между тем, по нашим расчетам, субсидии за 9м20 сократятся на 63% г/г (ввиду уменьшения в 1п20 и переноса со 2п20 на 2021 г.). С учетом всех факторов выручка снизится на 11% г/г, до 62 287 млн руб., несмотря на поддержку от платежей за мощность; скорректированная EBITDA может упасть на 24% г/г, до 16 816 млн руб., вопреки значительному снижению расходов на топливо ввиду сокращения объемов генерации тепловых станций. По чистой прибыли мы прогнозируем падение на 36% г/г, до 6 973 млн руб., поскольку ТГК-1 в последние годы значительно зависела от субсидий. Дивидендная доходность остается поддерживающим фактором.

Показатели прибыли ТКГ-1 едва ли превысят ожидания – что можно сказать и о других генерирующих компаниях, особенно с тепловыми станциями – учитывая теплую погоду и воздействие пандемии. С другой стороны, уменьшение списаний и поддержка со стороны платежей дельта-ДПМ позволят компании обеспечить по своим акциям дивидендную доходность на уровне 8,2% за 2020 г. по сравнению с 7,4% в среднем по сектору. К тому же ТКГ-1 оценена весьма недорого – в 1,9x по коэффициенту EV/EBITDA 2020 против 3,2x в среднем для российских генерирующих компаний. Рассчитанная нами прогнозная цена на 12 месяцев равна 0,014 руб. за одну акцию, что подразумевает ожидаемую полную доходность 38%. По бумагам ТГК-1 подтверждаем рекомендацию Покупать