Рынок США: технологические гиганты вытянули индексы вверх

Основные индексы отыграли в четверг часть потерь, понесенных при общих распродажах днем ранее. Привычно лидировала великолепная пятерка технологических гигантов, сразу четыре из которых (Facebook, Amazon, Apple и Alphabet) наметили объявление своих квартальных результатов после закрытия рынка. Привычно этим компаниям удается показывать позитивные сюрпризы. Вероятно, поэтому на рынке наблюдался позитивный настрой в преддверии столь важных отчетностей, несмотря на растущие опасения перед второй волной эпидемии.

Новости компаний

eBay предоставила позитивные финансовые результаты по итогам 3 квартала. Выручка по итогам квартала показала рост 25% г/г (vs +17% наш прогноз). Операционная маржа составила 26% (vs +24% наш прогноз). Объем GMV (общий объем оборота товаров) по итогам квартала возрос до $25 млрд, рост составил 22% г/г. Количество активных пользователей возросло до 183 млн (5% г/г). Учитывая позитивные финансовые результаты, менеджмент повысил прогноз по операционным показателям. По итогам года менеджмент ожидает выручку в $10,04-10,11 млрд (19-20% г/г), операционную маржу (Non-GAAP) на уровне 31-31,5%.

Сегмент Classified был отнесен к прекращенной деятельности, сделку по продаже сегмента планируют закрыть в 1 квартале 2021г. Напомним в рамках сделки eBay планирует получить 44% объединенной компании Adevinta и $2 млрд в виде денежных средств, которые потенциально может направить на дивиденды и buyback. По итогам квартала объем нереализованной программы buyback составил $2,5 млрд (~7% от капитализации). Мы позитивно оцениваем результаты компании, несмотря на негативную реакцию рынка. Инвесторы сосредоточили внимание на замедлении темпов роста GMV в 22% vs 26% по итогам прошлого квартала, опасаясь резкого замедления темпов роста post-COVID. На наш взгляд, даже в случае замедления темпов роста eBay остается недооцененным активом. Компания проходит процесс трансформации бизнеса и в среднесрочной перспективе мы ожидаем улучшение операционных показателей. Ближайшим драйвером положительной переоценки компании может выступить повышенный спрос в период Holiday Season.

ServiceNow, Inc. – компания, специализирующаяся на предоставлении облачных сервисов, сообщила результаты за 3К20. Разводненная прибыль на одну акцию, чистая прибыль снизились на 71% г/г и 68% г/г до $0,06 и $12,8 млн соответственно. Основной причиной снижения чистой прибыли послужило единовременное событие в виде убытка в $36 млн, который связан со статьей «прочие доходы», вероятно из-за отрицательных курсовых разниц. Выручка за квартал – $1 152 млн (+30% г/г), в то время как рентабельность операционной прибыли осталась практически неизменной – 6%. Без учета расходов на исследования и разработки, которые выросли на 41% г/г до $268 млн, рентабельность операционной прибыли выросла на 149 базисных пунктов до 29,3%.

Компания повысила ожидаемый прогноз по выручке от подписок на 4 квартал 2020 года, ожидаемое увеличение будет в диапазоне от 28% — 29% г/г. Долгосрочная цель в выручке компании $10 млрд. По нашим оценкам, новость умеренно позитивна для компании. Компания увеличила свой портфель крупных клиентов (контракты свыше $10 млн), в прошедшем квартале компания выиграла тендеры в том числе от Сената США и Федерального суда по рассмотрению исков. Пока что компании не удалось реализовать свой потенциал от эффекта масштаба, который позволит ей нарастить свою операционную рентабельность до уровня успешных технологических компаний, медианная рентабельность которых свыше 20%.

Сбер отчитался за 3к20 по МСФО. Чистая прибыль превзошла консенсус-прогноз и составила 266 млрд руб., что на 15% выше г/г. и на 59% больше к/к. Существенная позитивная динамика к/к связана со значительным падением отчислений в резервы (стоимость риска снизилась в 2 раза и составила 1,1%), низкими операционными издержками (квартальный cost/income минимальный за несколько лет – 31%). Рост прибыли к/к также поддержала позитивная динамика доходов на фоне существенного роста баланса (активы и кредиты увеличились более чем на 8% к/к) и умеренного снижения процентной маржи (до 4,87%, что всего на 9бп ниже к/к). Комиссионные доходы показали существенный рост (+23%к/к) за счет сегмента банковских карт, РКО и брокерских комиссий. Мы оцениваем результаты Сбера позитивно. Устойчивость доходов во время снижения процентных ставок и оперативная оптимизация операционных расходов поддерживает рентабельность в период высоких издержек. Качество активов улучшается, несмотря на кризис.

Mastercard опубликовала результаты за 3к20. Выручка компании (включая стимулирующие выплаты) снизилась на 9% г/г из-за падения комиссионных доходов за трансграничные операции (-50% г/г). Доходы данной категории просели за счет существенного падения доходности (с 11 б.п. до 6,4 б.п.). При этом объем расчетов (GDV) в 3к20 был выше на 2% г/г и на 19% выше к/к. Наиболее существенным восстановление расчетов в 3к было в Европе (+33% к/к), Канаде (+22%) и в Латинской Америке (+23%). Процессинговые доходы (не зависящие от объемов транзакций) также не показали существенного роста в 3к (+1% г/г). В условиях кризиса стимулирующие выплаты клиентам существенно выросли (относительно валовой выручки (с 32% в прошлом году до 35%). Это привело к падению чистой выручки на 14% г/г. EBITDA упала на 20% г/г, рентабельность снизилась на 4пп. Мы оцениваем результаты Mastercard за 3к20 негативно. Большинство показателей были ниже консенсус-прогноза. В условиях второй волны у трансграничных операций (пятая часть выручки до кризиса) слабые шансы на восстановление, а высокие стимулы клиентам будут иметь место и в ближайшем будущем. Тем не менее, мы считаем Mastercard одной из самых стабильных компаний в секторе, низкие темпы роста выручки и заниженная рентабельность – временные явления в условиях кризиса.

Fiat (BB+/Ba1/BBB-) представил рекордные результаты за 3кв20, несмотря на падение выручки на 6%. Скорректированная EBIT и чистая прибыль увеличились на 16% и 21%, соответственно. EBIT маржа ключевого сегмента в Северной Америке (90% EBITDA) достигла рекордных 14% (+32% г/г). Свободный денежный поток составил €6,7 млрд, в тои числе восстановление оборотного капитала €5,6 млрд. Чистый долг стал нулевым +€0,2 млрд. Мы оцениваем это позитивно, так как Fiat подтвердил свой статус самой эффективной компании в Северной Америке, показав рекордную маржу.

Ford (BB+/Ba1/BBB-) по аналогии с Fiat представил рекордные результаты за 3кв20, выручка выросла на 1%. Скорректированная EBIT ($1,7 млрд – 80% от 2019 года) авто дивизиона и скорректированная чистая прибыль компании ($2,4 млрд) увеличились в 8 и 2 раза г/г, соответственно. EBIT ($3,2 млрд – 50% от 2019) маржа ключевого сегмента в Северной Америке (100% EBITDA 2019) достигла рекордных 12,5% (+70% г/г). Свободный денежный поток составил $6,3 млрд, в том числе восстановление оборотного капитала $3,9 млрд. Чистый долг авто дивизиона стал отрицательным —$5,3 млрд. Финансовый дивизион также показал рекордную квартальную операционную прибыль в размере $1,1 млрд, в том числе $0,3 млрд из-за прибыли от продажи изъятых автомобилей. Уровень отчислений в резервы снизился г/г. Мы оцениваем это позитивно, так как отчётность Ford превзошла наши ожидания в части прибыли автодивизиона – издержки снижены, цены выше, объём продаж практически восстановился. В финансовом дивизионе по факту произошло восстановление резервов, так как изъятые автомобили фактически представляют дефолтные кредиты. Ожидаем аналогично сильные результаты от GM.

VW (BBB+/A3/BBB+) показал восстановление показателей за 3кв20, выручка снизилась на 3%. Скорректированная EBIT (€3,2 млрд) авто дивизиона и скорректированая чистая прибыль компании (€3,2 млрд) снизилась на 30% и 31% г/г, соответственно. Свободный денежный поток составил +€6,2 млрд, в том числе восстановление оборотного капитала €4,0 млрд. Чистый долг авто дивизиона остался отрицательным —€26,4 млрд. Операционная прибыль финансового дивизиона также снизилась на 34% г/г в 3кв20. Мы оцениваем это умеренно позитивно, так как компания вернулась к прибыли, которая, однако, оказалась меньше г/г, в отличие от американских коллег. Очень большая финансовая подушка в виде отрицательного чистого долга также поддерживает рейтинги и кредитоспособность.

Boeing (BBB-/Baa2/BBB-) размещает новые облигации, Fitch понизил рейтинг до BBB- с BBB из-за ожидания более долгого восстановления до уровня 2019 года (к 2023 гг.), а также возможной задержкой с сертификацией 737 Max. Мы оцениваем это нейтрально, так как ключевым фактором всё-таки является прекращение оттока оборотного капитала после сертификации 737 Max (или в стресс-сценарии прекращение производства 737 Max).

Компания Gilead Sciences предоставила финансовую отчетность за 3кв. 2020 г. Выручка составила $6,57 млрд (рост +17,4%). Без учета remdesevir (продажи $873 млн) выручка составила $5,7 млрд (рост +2% г/г, +11% кв/кв). Продажи в сегменте «ВИЧ» составили $4,54 млрд (+8,2% г/г), выручка в сегменте «Гепатит С» упала на 31,2% до уровня в $0,46 млрд. Продажи в сегменте лекарств от онкологии были на уровне $147 млн (+24,6%). Мы оцениваем отчетность, как нейтральную. Из позитивного мы отмечаем отличные результаты в сегментах «ВИЧ» и «Онкология». Особо сильные результаты показывает препарат Biktarvy, который, по нашему мнению, останется стандартом лечения ВИЧ на ближайшие годы. Стоит также отметить, что менеджмент снизил верхнюю границу прогноза по выручке. Мы считаем, что это связано с более низкими, чем ожидалось ранее, продажами remdesevir, что в свою очередь связано с низким уровнем госпитализации пациентов с COVID-19 в 3 квартале (remdesevir на текущий момент применяется только для лечения госпитализированных пациентов). Однако в последние несколько недель мы видим существенный рост уровня госпитализации и полагаем, что он останется высоким в США на протяжении всего 4 квартала, что даст апсайд к прогнозу менеджмента. Кроме этого, мы ждем сильных продаж препарата в Европе, где до этого remdesevir особо не распространялся из-за низкого количества запасов и приоритетов компании на продажу препарата в США.

Мы прогнозируем совокупные продажи данного препарата по итогам 2020 года на уровне $2-2,5 млрд. Несмотря на краткосрочные перспективы remdesevir, мы все же полагаем, что продажи после 2021 г. не будут превышать уровня в $500 млн в год. Сегмент «Гепатит С» второй квартал подряд показал результаты существенно ниже наших ожиданий, и по итогам отчетности мы пересмотрели свой взгляд на потенциал рынка лекарств для лечения Гепатита С. Хотя мы считаем, что доля Gilead на рынке сохранится на уровне 60%, мы все же ожидаем сокращения размеров потенциального рынка из-за меньшего количества новых пациентов, поэтому снижаем прогноз по долгосрочной выручке от данного сегмента до уровня $1,3 млрд в год (с уровня в $2,5 млрд).