"Фосагро": идея в сегменте вечных ценностей

 Справедливая стоимость обыкновенной акции Фосагро по итогам 2021 года составляет 3463,04 руб.   

За девять месяцев 2020 года Фосагро нарастило производство фосфорсодержащих и азотных удобрений на 5% г/г, до 7,5 млн тонн. Доля этой продукции в выручке компании составляет 84% и 16%. Данные последней отчетности в очередной раз подтвердили эластичность спроса на продукцию Фосагро в периоды шоков. Эта величина близка к средним за 2013-2019 годы значениям диапазона прироста продаж продукции компании в натуральном выражении, который в среднем равнялся 8,8% г/г. На минимуме рост был в 2015 году, в период шока на сырьевом рынке и кризиса на рынке деривативов, тогда эта величина составила сравнительно небольшие —3% г/г. 

В первом полугодии выручка Фосагро сократилась на 4%, до 241,7 млрд руб., на фоне снижения мировых цен на продукцию компании в первом квартале. Во втором и третьем квартале цены на удобрения активно восстанавливались. 

В апреле-июне выручка Фосагро выросла на 3,1% г/г и составила 59,9 млрд руб. благодаря усилению спроса на внешних рынках, позволившему увеличить экспортные продажи на 28,2%. 

Определенные риски связаны с ограничительными мерами в США, направленными против производителей в Марокко и РФ. В то же время эффективная система сбыта продукции позволяет Фосагро переориентировать продажи на другие экспортные рынки, следуя, в том числе, за сезонной динамикой спроса в Латинской Америке и Индии. 

Чистая прибыль компании во втором полугодии сократилась на 54%, до 21,7 млрд руб., в основном под влиянием разовых факторов. Давление на результат оказала переоценка валютного долга компании, коэффициент NetDebt/EBITDA повысился до 1,95х, но остается на приемлемых рыночных уровнях. Амортизационные отчисления увеличились на 15%, до 12,2 млрд. Несмотря сложные условия в текущем году, Фосагро сохраняет сравнительно высокие уровни прироста CAPEX. Основанием для этого выступает ожидание менеджментом Фосагро стабильного усиления спроса в долгосрочной перспективе и уверенность в улучшении финансовых показателей. Капитальные вложения компании к EBITDA в первом полугодии остались на близком к своему долгосрочному среднему значению 36%.

Спрос на продукцию АПК и цены рынке сельхозпродукции позитивно отреагировали на принятие стимулирующих мер и косвенное воздействие балансировки производства на нефтяном рынке в рамках сделки ОПЕК+2.0. В частности, цены на пшеницу, динамика которых служит опережающим индикатором для цен на продукцию Фосагро, к началу третьей декады октября выросли на 20% г/г. На рынке формируется тенденция к переоценке с повышением справедливой стоимости активов товарного сегмента, в том числе и на продукцию АПК. На этом фоне мы прогнозируем рост выручки Фосагро на 2% в текущем году и на 27% в будущем — до 252 млрд и 320 млрд руб. соответственно. Улучшение конъюнктуры сказывается на финансовых показателях компании с запозданием, поэтому наиболее активный рост чистой рентабельности мы ждем только в 2022 году. Чистую прибыль Фосагро мы прогнозируем на уровне 22,7 млрд руб. в текущем году и 25,6 млрд руб. — в следующем. 

Совет директоров Фосагро в августе рекомендовал выплатить дивиденд за полугодие в размере 33 руб. на акцию из нераспределенной чистой прибыли. Компания сохраняет мягкую дивидендную политику, несмотря на кризис. Дивиденды за 2020-й и 2021 год прогнозируются на уровне 190 и 240 руб. на акцию.

Фосагро немного переоценено по отношению к иностранным аналогам. Основная причина этого — «технический» спад доходов за первое полугодие. Сравнительный анализ финансовых мультипликаторов свидетельствует, что показатели Фосагро существенно привлекательнее среднеотраслевых. С учетом всего вышесказанного мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции Фосагро по итогам 2021 года в 3463,04 руб.