Без премии не интересно: позитив на рынках обходит стороной ОФЗ

На сегодняшних аукционах Минфин не стал вносить разнообразие, предложив участникам бумаги одного дебютного 7,5-летнего выпуска ОФЗ 26236 в объеме доступного к размещению остатка 500 млрд руб. 

За прошедшую неделю с предшествующего аукциона состояние рынка ОФЗ не изменилось, что обусловлено вялым укреплением рубля к доллару (на 0,1%) на фоне быстрого восстановления цен на нефть (+9% до выше 47 долл./барр. Brent). Как мы уже отмечали, такая чувствительность рубля к нефти (слабая при росте нефти и высокая при падении) обусловлена дефицитом валютной ликвидности в банковском секторе, образовавшимся из-за вывоза капитала корпоративным сектором. 

При этом локальный рынок госбумаг Мексики (там такой же уровень ключевой ставки, как и в РФ) продемонстрировал заметный ценовой рост (выпуски с дюрацией от 5 до 10-лет снизились в доходности на 15-18 б.п.), что связано с общим повышением аппетита к риску после недавних новостей о появлении эффективных вакцин Moderna и Pfizer. В результате появилась премия ОФЗ РФ к Мексике в размере 12-20 б.п. по среднесрочным и длинным бумагам. Тем не менее, по нашему мнению, эта премия не является достаточным основанием для покупки длинных ОФЗ из-за отсутствия потенциала для снижения доходности, в то время как рубль может ослабеть в случае спада эйфории на рынках (по нашим оценкам, рынок нефти избыточно позитивно отреагировал на новость о появлении вакцины). 

В этой связи участие в сегодняшнем аукционе представляет интерес лишь для получения премии 15 б.п. ко вторичному рынку. Ориентиром для 26236 является близкий по дюрации выпуск 26212 с YTM 5,58% (по последним сделкам вчера), что соответствует YTM 5,73% по дебютному выпуску (однако учитывая выполненный план, Минфин, скорее всего, не станет предоставлять такую премию, ограничившись небольшим объемом проданных бумаг).