Аналитики "Солид Инвестиции" представили еженедельный обзор рынка облигаций.

Макроэкономический контекст

1. 1.
   С 8 по 14 сентября ИПЦ вырос на 0,02% после роста на 0,05% неделей ранее. С начала сентября цены прибавили 0,07%, с начала года — 4,74%. Годовая инфляция на 14 сентября оценивается Минэкономразвития в 6,24%, а по расчётам Росстата на основе среднесуточных данных — в 6,27%.
2. 2.
   Совет директоров Банка России 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Это первая пауза с апреля 2025 года после десяти последовательных снижений. Следующее заседание назначено на 23 октября. Сигнал оказался жёстче самого решения. Эльвира Набиуллина сообщила, что предметно обсуждалось только сохранение ставки, а вариант её снижения по существу не рассматривался. Оценка пространства для дальнейшего снижения будет уточнена при обновлении прогноза в октябре. Регулятор также указал на ускорение устойчивого роста цен до 5–6% в пересчёте на год и повышение проинфляционных рисков
3. 3.
   Индикатор бизнес-климата в сентябре улучшился с −2,4 до −2,3 пункта, а ожидания относительно производства и спроса на ближайшие три месяца выросли второй месяц подряд. Рост потребительского спроса замедляется, но остаётся повышенным
4. 4.
   Росстат подтвердил рост ВВП во втором квартале на 1,3% год к году после снижения на 0,2% в первом квартале. За первое полугодие экономика выросла на 0,6%. За январь–июль рост ВВП также оценивается в 0,6% год к году

Рублевые облигации

1. 1.
   С начала 2026 года в России зафиксировано уже 507 случаев дефолта или технического дефолта по корпоративным облигациям, что почти в два раза превышает аналогичный показатель за весь 2025 год
2. 2.
   Индекс RGBI незначительно снизился до 112,5 пункта на фоне решения Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 14%. Однако мы не ожидаем дальнейшего сильного снижения индекса в отсутствии новых факторов давления, поскольку текущий спред между доходностями длинных ОФЗ и ставками денежного рынка выглядит крайне привлекательным для стратегий carry trade.
3. 3.
   Доходности на аукционах ОФЗ превысили 16% впервые с мая 2025 года. Спрос на среднесрочный выпуск был заметно сильнее, чем на длинный, что подтверждает осторожное отношение инвесторов к процентному риску, а также связано с приходом ликвидности от погашения короткого выпуска 26219. Средневзвешенная доходность ОФЗ-ПД 26252 с погашением в 2033 году составила 16,3%, а ОФЗ-ПД 26238 с погашением в 2041 году — 16,0%
4. 4.
   Корпоративные спреды с 10 сентября изменились незначительно, однако их динамика была разнонаправленной. Так, в сегменте AAA спреды сузились на 6 б.п., в сегменте AA расширились на 4 б.п., а в наиболее рискованном сегменте — на 34 б.п.

Валютные облигации

1. 1.
   С 3 по 10 сентября официальный курс доллара снизился с 86,9963 до 85,4594 руб., евро — со 100,8287 до 99,2525 руб., юаня — с 12,9217 до 12,7373 руб. Это соответствует укреплению рубля примерно на 1,77% к доллару, на 1,56% к евро и на 1,43% к юаню
2. 2.
   Укрепление рубля за прошедшую неделю не отменяет среднесрочного тренда на ослабление. Накопленный бюджетный дефицит, восстановление импортного спроса (в том числе на топливо) и возможное дальнейшее снижение ключевой ставки могут вновь оказать давление на рубль. В то же время высокие цены на нефть и более жёсткая, чем ожидает рынок, риторика Банка России способны удерживать USD/RUB вблизи текущих уровней
3. 3.
   Спред доходностей между замещающими и юаневыми облигациями заметно расширился. Доходность замещающих облигаций превысила 11%