В конце прошлой недели ЦБ РФ опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков", в котором отмечается, что в августе вступившие в силу в предшествующем месяце поправки в ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» не сказались на объеме продаж валюты на локальном рынке (по оценкам ЦБ, крупнейшие экспортеры продали 16,6 млрд долл., что, по нашим оценкам, составляет половину всего экспорта). Напомним, что смягчение режима репатриации распространяется на резидентов, в отношении которых иностранным государством введены меры ограничительного характера.

Стоит отметить, что в августе высокое сальдо счета текущих операций (8,5 млрд долл.) вследствие благоприятной конъюнктуры на сырьевых рынках не смогло уберечь рубль от обесценения (доллар прибавил 4 руб.), что обусловлено высоким вывозом капитала частным сектором (5 млрд долл.), при этом нерезиденты вывели из ОФЗ 2 млрд долл. Таким образом, если крупнейшие экспортеры продолжают ввозить валюту и конвертировать ее в рубли в прежних объемах, то увеличившийся отток капитала частным сектором (куда формально входит не поступившая в российские банки выручка от проданного на экспорт товар) обусловлен какими-то другими (судя по объемам, тоже крупными) участниками рынка.

Этот отток капитала может быть обусловлен как опасениями введения жестких санкций, так и предстоящими выплатами по внешнему долгу (26,5 млрд долл. в 4 кв., при этом пик 13,2 млрд долл. приходится на декабрь, из них 12,1 млрд долл. занимает корпоративный сектор). Из-за ужесточившегося санкционного фона уровень рефинансирования этого долга на внешнем рынке, скорее всего, заметно снизился в сравнении с прошлым и началом этого года.

По нашему мнению, смягчение режима репатриации представляет собой фактор неопределенности для рубля (из-за него рубль может игнорировать рост цен на нефть в течение длительного времени, например, сегодня котировки Brent превысили 80 долл./барр., а рубль все еще выше 66 руб./долл.).

Более того, по нашим оценкам, в худшем случае позитивный эффект от приостановки покупок валюты ЦБ РФ может быть полностью нивелирован смягчением репатриации (это будет препятствовать укреплению рубля). По нашему мнению, в текущих условиях основной потенциал для укрепления рубля формируется лишь нефтью (которая продолжает дорожать из-за антииранских санкций), то есть в такой ситуации лучше альтернативой длинным рублевым позициям является покупка нефти.