Недавно Росстат опубликовал оценку роста ВВП по методу использования, подтвердив ее на уровне 1,9% г./г. во 2 кв. 2018 г. В то время, как основные компоненты внутреннего спроса (потребление и инвестиции) ожидаемо замедлились в физическом выражении, наше внимание привлекло два момента: 1) заметный рост дефлятора ВВП и 2) переход чистого экспорта к росту впервые с конца 2016 г.

Во 2 кв. дефлятор ВВП достиг сразу 10,6% г./г., тогда как в течение двух последних лет он стабильно колебался вблизи 7%. При этом значимые изменения произошли лишь в динамике дефлятора экспорта: он вырос до 28% г./г. (против 10% г./г. в 1 кв. 2018 г.). Мы полагаем, что это полностью объясняется позитивной динамикой рублевых цен на нефть (см. левый график выше): т.к. стоимостная компонента экспортных доходов во многом зависит от цен на нефтегазовое сырье, номинальные рублевые экспортные доходы увеличиваются по мере роста рублевых цен на нефть.

Интересно, что произошедший одновременно с этим переход физических объёмов чистого экспорта к росту (см. правый график выше) практически никак не связан с нефтегазовым сегментом. Так, по данным ФТС, физический экспорт минерального сырья (включая продукцию ТЭК) даже сократил темпы роста во 2 кв. (с 3,1% г./г. до 1,6% г./г.), а основное ускорение произошло в сегментах продовольственных товаров и с/х продукции (до +45,3% г./г. против +28% г./г. в 1 кв. 2018 г., т.к. помогли продажи запасов зерна за границу за счет рекордного урожая 2017 г.), машин и оборудования (+20% г./г. против +1% г./г. в 1 кв. 2018 г.) и металлургии (+16% г./г. против +13% г./г. в 1 кв. 2018 г.). Как мы полагаем, заметный рост в машинах и оборудовании в большой степени мог быть связан с реализацией продукции военного назначения, на которую традиционно приходится около половины экспорта машин и оборудования (а, например, экспорт средств наземного транспорта и а/м, который занимает 15% в сегменте, продемонстрировал гораздо меньший рост, чем вся статья в целом).

Рост чистого экспорта был поддержан и падением темпов роста импорта (+2,8% г./г. против +9,6% г./г. в 1 кв. 2018 г., по данным Росстата). Согласно недавно опубликованной статистике ФТС по динамике его физических объёмов, основной негативный вклад внесло сокращение по статье "машины и оборудование", что, на наш взгляд, связано с ухудшением внутреннего инвестиционного спроса (1% г./г. против 1,8% г./г. в 1 кв. 2018 г., см. правый график ниже).

Мы полагаем, что в ближайший год у экономики мало шансов для заметного ускорения. Планируемые в следующем году старт пенсионной реформы и повышение НДС, по нашим оценкам, будут оказывать дополнительное давление. Поэтому мы по-прежнему считаем, что рост ВВП сейчас находится вблизи своего потенциала в 1,5-2% г./г.