На завтрашнем заседании ЦБ мы ожидаем сохранения ставки на неизменном уровне (7,75%). В числе ключевых аргументов: 1) крайне умеренная реакция инфляции и инфляционных ожиданий на повышение НДС в начале года, 2) смягчение риторики ФРС США. По нашим оценкам, по итогам 1 кв. совокупный эффект от повышения ставки налога составил 0,7 п.п. к итоговой цифре за год. Месячная траектория инфляции идет очень близко с нашим прогнозом, и по итогам года мы ожидаем, что цены вырастут на ~4,5% г./г.

Тем не менее, мы полагаем, что ключевым фактором риска для монетарной политики сейчас остается возможное ужесточение санкций США против РФ (в моменте это может вызвать усиление спекулятивного оттока капитала и подстегнуть ослабление рубля). Хотя инфляция может вообще проигнорировать факт введения санкций (из-за низкого эффекта переноса курса рубля, а также из-за слабого потребительского спроса), мы уже не раз видели, что ЦБ в подобные моменты, в первую очередь, пытается бороться с рисками финансовой стабильности (волатильность на финансовых рынках, отток капитала). Возможно, именно по этой причине представители ЦБ допускают сомнения о том, что прошлогодних повышений ставки может быть недостаточно в текущей ситуации. В этой связи в нашем базовом сценарии мы ожидаем еще одно повышение ставки во 2 кв. 2019 г. 

«Сухие» цифры также голосуют за сохранение ставки

Согласно нашей количественной модели, ЦБ РФ с большой вероятностью оставит ключевую ставку без изменения. В пользу такого решения выступают оба основных фактора — скошенная волатильность курса рубля (с последнего заседания произошло укрепление рубля при умеренной волатильности) и динамика сезонно сглаженной инфляции (она снизилась). Стоит отметить, что на предыдущем заседании наша модель, напротив, предполагала повышение ключевой ставки до 8% по причине всплеска инфляции (с 4,3% в декабре до 5% в январе), в то время как волатильность курса, также как и сейчас, была умеренной. Текущий уровень ставки ниже предполагаемого нашей моделью (мы и не настраивали модель для точного предсказания каждого решения ЦБ), что можно интерпретировать как наличие заметной вероятности ужесточения политики ЦБ РФ, если что-то в будущем «пойдет не так».

«Голубиный» сюрприз, преподнесенный FOMC, будет способствовать удержанию низкой волатильности (то есть ожидаемое нами во 2-3 кв. ослабление рубля будет происходить умеренно), что, исходя из нашей модели, вместе с замедлением инфляции будет являться сильным аргументом за сохранение ключевой ставки, при прочих равных. Изменить ситуацию могло бы введение санкций. Этот риск, скорее всего, не позволит ЦБ РФ отказаться от проведения консервативной монетарной политики.