В марте инфляция составила 5,3% г./г., в рамках наших ожиданий, и соответствует оценке, полученной из недельных данных. Как мы полагаем, при прочих равных, годовая инфляция сейчас находится на пике и, продержавшись на этом уровне до мая, начнет снижение, достигнув 4,5% к концу года. По нашим оценкам, эффект от повышения НДС в начале года исчерпан: месячная инфляция уже прошла пик еще в январе, и к марту эффекта НДС на цифрах м./м. уже не наблюдается (в свою очередь, годовая инфляция останется высокой еще в течение двух месяцев за счет эффекта низкой базы прошлого года).

В перспективе ближайших месяцев мы не видим серьезных инфляционных рисков. Эффект переноса курса рубля на инфляцию остается небольшим (+0,08 — +0,1 п.п. к инфляции м./м.) и проявляется только при значительном (>8-10% м./м.) ослаблении курса рубля. Риски продовольственного сектора (в первую очередь, со стороны урожая) также не выглядят повышенными. Цены на бензин взяты властями под контроль, как минимум, в краткосрочной перспективе (не должны вырасти вслед за рублевой ценой нефти даже в случае ее активного роста). Отметим, что даже в случае проявления каких-либо инфляционных "сюрпризов" итоговая реакция цен вряд ли будет ярко выраженной: ритейлеры в условиях слабого спроса будут вынуждены сглаживать эти эффекты.

В итоге для политики ЦБ, на наш взгляд, единственным существенным риском в ближайшие месяцы может стать усиление санкционной риторики, тогда как другие инфляционные риски в ближайшее время будут сведены к минимуму.