ЦБ снизил ставку и решил взять паузу

Сегодняшнее решение ЦБ снизить ставку на 25 б.п. (до 7%) оказалось ожидаемым для нас и рынка. Содержание пресс-релиза не сильно поменялось с предыдущего раза, но мы обратили внимание на два момента:

1) ЦБ считает, что до конца года риски ускорения и замедления инфляции сбалансированы (тогда как ранее ЦБ уточнял, что на краткосрочном горизонте дезинфляционные риски преобладают над проинфляционными);

2) ЦБ изменил сигнал относительно будущего решения по ставке: если раньше регулятор «допускал» возможность ее снижения, то теперь он лишь «будет оценивать целесообразность» ее дальнейшего снижения «на одном из ближайших заседаний». 

Мы полагаем, что эти два сигнала свидетельствуют о том, что ЦБ удовлетворен динамикой инфляции. Так, риторика регулятора, на наш взгляд, говорит о том, что сделанных снижений ставки к настоящему моменту достаточно, и даже если уровень инфляции к концу этого года достигнет 4%, это вполне устроит ЦБ и не потребует (при прочих равных) дополнительных снижений в этом году. Учитывая, что до конца года осталось лишь два заседания, вероятность смягчения политики в ближайшие месяцы снижается, в связи с чем мы сохраняем наш прогноз по ключевой ставке на уровне 7% к концу 2019 г.

Низкая инфляция устраивает ЦБ и вряд ли изменит долгосрочный ориентир по ключевой ставке   

Инфляция в августе снизилась до 4,3% г./г., таким образом достигнув уровня конца 2018 г. и сравнявшись с базовой инфляцией (до этого месяца текущая инфляция превышала оба вышеперечисленных показателя).

В августе дезинфляция в основном произошла под влиянием сегментов фруктов и овощей и мясных продуктов – из-за чего рост цен на продукты питания замедлился сразу на 0,5 п.п. (до 5% г./г.). Отметим, что впервые за длительное время произошли позитивные изменения и в базовой инфляции – ее вклад в снижение общих темпов роста цен составил —0,1 п.п.

В ближайшие месяцы мы ожидаем замедления дезинфляции: рост цен продолжит оставаться вблизи 4,3% г./г. вплоть до ноября, а в декабре снизится до 4,1% г./г. Траектория инфляции теперь соответствует прогнозу ЦБ (4-4,5% на конец 2019 г.) и, судя по риторике регулятора, может и не потребовать дальнейших снижений ставки до конца года. Также отметим, что уровень ставки, к которому ЦБ придет в 2020 г. вряд ли будет ощутимо ниже 6,5% из-за внешних рисков (торговая война, высокая вероятность рецессии в США).