Фундаментальные факторы подкрепляют нашу точку зрения. Спрос на последних аукционах ОФЗ был очень высоким, даже несмотря на то, что Минфин размещал бумаги с доходностью несколько ниже, чем на вторичном рынке.
По нашему мнению, это является следствием нескольких факторов:
изменений в стратегии размещения ОФЗ /снижение объема предложения новых бумаг/, решения ЦБ РФ оставить ключевые ставки без изменений превзошедших ожидания данных по ИПЦ за июнь при довольно благоприятной ситуации с ликвидностью.
Мы считаем, что долгосрочные ОФЗ /в частности, выпуски ОФЗ-26204 и ОФЗ-26205/ сейчас довольно привлекательны для покупки.
Спрэд ОФЗ-26204 – RUSSIA 18
Локальные ставки
Своп-базис процентных и кросс-валютных свопов сократился на 10-15 б.п. на длинном конце кривой. По нашему мнению, такая динамика была обусловлена несколькими факторами. Банк России принял решение оставить ключевые процентные ставки без изменений, дав сигнал, что до конца лета ужесточения денежно-кредитной политики, скорее всего, не последует. Эту точку зрения подкрепляют и благоприятные данные по ИПЦ за июнь. В результате ставки процентных свопов в течение недели оставались практически неизменными. С другой стороны, ставки кросс-валютных свопов постепенно повышались, и 10-летняя ставка выросла на 20 б.п. до 6.92%. На наш взгляд, это было связано с ралли на рынке ОФЗ: инвесторы использовали возможность сыграть на спрэде между ставками кросс-валютных свопов и доходностью долгосрочных госбумаг.
Локальные облигации
Спрэды облигаций корпоративных эмитентов к кривой ОФЗ продолжали увеличиваться; у высококачественных бумаг расширение спрэда составило 10-20 б.п. Такая динамика является главным образом следствием ралли на рынке ОФЗ. Мы считаем, что здесь все еще присутствует довольно существенный потенциал расширения спрэдов. Высокодоходные облигации отставали от рынка. В частности, спрэды бумаг компании Ситроникс и Башнефти к кривой доходности АФК Система увеличились примерно на 30 б.п.; аналогично расширился спрэд облигаций Копейки относительно кривой Магнита. В среднем спрэды бумаг второго эшелона к кривой доходности ОФЗ выросли на 20-40 б.п., что несколько хуже динамики высококачественных облигаций. По нашему мнению, это может быть следствием фиксации прибыли в связи с окончанием первого полугодия. Однако мы также отмечаем, что риск избыточного предложения высокодоходных облигаций в этом году несколько выше, чем бумаг более надежных эмитентов.
Еврооблигации
Долларовые еврооблигации российских эмитентов показали лучшую динамику, чем внутренние облигации. Благодаря восстановлению аппетита к риску на прошлой неделе спрос на российские еврооблигации был весьма высоким. В результате разница в спрэдах к свопам внутренних обязательств и еврооблигаций того же заемщика сузилась на 15-25 б.п.
Еврооблигации негосударственных эмитентов опередили суверенные. В частности, спрэды бумаг Газпрома и Сбербанка к суверенной кривой сузились на 30 б.п. и 10-15 б.п. соответственно.
Угол наклона кривой доходности еврооблигаций Газпрома вновь увеличился. Бумаги компании пользовались довольно высоким спросом в течение недели; при этом участники рынка проявляли больший интерес к среднесрочным выпускам. В результате спрэд между средне-и долгосрочными инструментами увеличился на 15-20 б.п.
Котировки еврооблигаций Банка Москвы заметно восстановились по сравнению с бумагами сопоставимых банков.
Спрэд ALFARU 15 – EVRAZ 15 приблизился к 52-недельному максимуму –на прошлой неделе банковские еврооблигации несколько отставали от бумаг нефинансовых организаций.
Спрэды к свопам суверенных еврооблигаций Украины сократились на 20-25 б.п., показав несколько лучшую динамику по сравнению с российскими бумагами.
Спрэд бумаг Метинвеста к кривой Evraz Group сузился на 20-30 б.п.
Спрэд кривой доходности еврооблигаций Республики Беларусь относительно кривой Украины расширился на 40-45 б.п. – из Беларуси продолжают поступать негативные новости.
