"Мы корректируем нашу оценку финансовых показателей и целевых цен обыкновенных и привилегированных акций Мечела
В связи с тем, что финансовые и производственные результаты Мечела в 1-м полугодии текущего года оказались ниже наших ожиданий, а также во 2-м полугодии наблюдается серьезное сокращение спроса на металлургическое сырье и стальной прокат, мы снизили оценку EBITDA Мечела в 2011г. на 21% до $2.2 млрд., консолидированной чистой прибыли по US GAAP на 39% до $775 млн.
Напомним, по результатам 2-го квартала текущего года EBITDA Мечела выросла на 4% кв/кв, размер консолидированной чистой прибыли сократился на 38% кв/кв. Рост EBITDA был достаточно слабым в сравнении с Северсталью и Евразом /+ 19-20% кв/кв/, а также НЛМК /+ 43% кв/кв/, по причине сокращения финансовых показателей металлургического сегмента Мечела.
Среднесрочный прогноз прибыльности также понижен, долгосрочный практически не изменился. В 2012-2013 гг. мы снизили наш прогноз по EBITDA на 12-15%, а чистой прибыли на 27-29%. На снижение прогнозов повлиял существенный рост удельных издержек у Мечела в 2011 г. по сравнению с предыдущим годом. Долгосрочный прогноз по EBITDA не изменился, по чистой прибыли оценка снижена на 8%.
Дивидендная доходность по привилегированным акциям ожидается выше 12%. Ввиду того, что размер дивидендов по привилегированным акциям составляет 20% от консолидированной чистой прибыли, прогноз по дивидендам по результатам 2011г. также снижен на 39% до $0.56 на привилегированные ADS. Тем не менее, при текущей цене ADS ожидаемая доходность может составлять около 12%.
Долговая нагрузка остается одной из самых высоких в секторе. На конец 2011 года мы оцениваем чистый долг Мечела в $8.4 млрд., что на 20% выше показателя начала года, а соотношение Чистый долг/EBITDA будет выше 3.5X. Из-за обширной инвестиционной программы, которая запланирована на ближайшие годы, компании удастся снизить данное соотношение ниже 3.0X только в 2014г., что делает инвестиции в бумаги Мечела достаточно рискованными в случае ухудшения рыночной конъюнктуры на рынках металлургического сырья и металлопродукции.
Привилегированные акции Мечела остаются наиболее привлекательным инструментом для инвестирования ввиду ожидаемой высокой дивидендной доходности. Спрос на обыкновенные акции может быть существенно снижен в случае проведения IPO добывающего сегмента компании.
Мы снижаем оценку обыкновенных акции Мечела на 5% до $32.6 за акцию, рекомендация "Держать". Оценку справедливой стоимости привилегированных ADS мы снизили на 17% до $10 за ADS, рекомендация "ПОКУПАТЬ".
