Инфляция снижается вследствие падения цен на овощи; во II пол. 2012 г. ожидается новое ускорение. Снижение цен на овощи более чем на 40% в этом году сократило инфляцию на одну пятую. По мере ослабления данного эффекта рост цен может ускориться. Тем не менее, темпы инфляции, возможно, останутся низкими в I пол. 2012 г. из-за переноса сроков повышения регулируемых государством тарифов с января на июль. Годовая инфляция может снизиться до 6% в начале 2012 г., однако к концу года, скорее всего, достигнет 7%.
Рубль находится в равновесии; Банк России сохраняет неизменный уровень процентных ставок. Более низкий отток капитала в ноябре позволил Банку России сократить валютные интервенции до USD1.5 млрд. Столь скромный объем продаж валюты говорит о том, что рубль находится в равновесии. По нашему мнению, отток капитала отчасти является следствием гибкого обменного курса. Мы ожидаем, что в 2012 г. отток капитала сократится до USD40 млрд, а курс рубля к доллару в конце следующего года составит 31.0. Динамика инфляции в 2012 г. и риск дальнейшего оттока капитала могут не позволить Банку России снизить ставки в 2012 г. Однако дальнейший рост ставок кредитования реального сектора или серьезный внешний шок могут вынудить ЦБ пойти на смягчение денежно-кредитной политики.
Приоритеты бюджетной политики – в ожидании следующего правительства. Ключевым бюджетным приоритетом на 2012-2014 гг. является модернизация армии; первым шагом на этом пути стало повышение денежного довольствия и пенсий военнослужащим. По нашим оценкам, в 2012 г. это повышение обойдется бюджету примерно в 1.2% ВВП. В условиях дефицита бюджета следующему правительству возможно придется искать дополнительные источники доходов. Таковыми могут стать дополнительные налоги, взимаемые с физических лиц, т.к. последние представляют значительную налоговую базу, а бизнесу свободный денежный поток необходим для модернизации экономики.
Рост ВВП: доходы населения растут, кредитование может замедлиться
Сокращение товарно-материальных запасов и пробки на железных дорогах могли сказаться на росте ВВП в III кв. 2011 г. В 2012 г. темпы роста ВВП могут понизиться до 3.5%. Позитивным фактором выступает уровень потребления, сдерживающее влияние оказывают ослабление кредитной активности и замедление роста инвестиций. Потребление, видимо, останется ключевым фактором экономического роста, в том числе благодаря повышению пенсий и зарплат военнослужащих в объеме 1% ВВП. На увеличение инвестиций может негативно повлиять повышение процентных ставок, а также дефицит бюджета и ограниченный рост регулируемых тарифов.
Замедление инфляции: структурное и за счет резкого падения цен на овощи
Исключительное падение цен на овощи привело к снижению инфляции в 2011 г. Структурный фактор снижения инфляции – переход ЦБ РФ к более гибкому рублю. По нашим оценкам, в 2012 г. инфляция останется на уровне 7.0%. Решение перенести повышение регулируемых тарифов с января на июль, по всей вероятности, приведет к дальнейшему снижению инфляции в I пол. 2012 г., прежде чем во II пол. 2012 г. возобновится ее рост.
Бюджет: предстоящая реформа армии
Исключительное падение цен на овощи привело к снижению инфляции в 2011 г. Структурный фактор снижения инфляции – переход ЦБ РФ к более гибкому рублю. По нашим оценкам, в 2012 г. инфляция останется на уровне 7.0%. Решение перенести повышение регулируемых тарифов с января на июль, по всей вероятности, приведет к дальнейшему снижению инфляции в I пол. 2012 г., прежде чем во II пол. 2012 г. возобновится ее рост.
Рубль – в равновесии, ставки неизменны
Рубль находится в равновесии: в ноябре Банк России сократил интервенции на валютном рынке практически до нуля. Отток капитала в следующем году может уменьшиться примерно до USD40 млрд. Впрочем, опасения относительно оттока мы считаем преувеличенными, поскольку они отчасти являются следствием гибкого обменного курса. Банк России пойдет на снижение процентных ставок лишь в случае дальнейшего роста ставок по кредитам юридических лиц или серьезного внешнего шока для экономики.
