Выкуп "Сибуром" доли "Роснефти" в совместном предприятии позитивен для акций последней

СИБУР и Роснефть подписали соглашение в отношении их совместного предприятия «Юграгазпереработка», владеющего газоперерабатывающими заводами (изначально было СП СИБУРа и ТНК-BP, затем доля последней перешла к Роснефти, которая консолидировала три газоперерабатывающих завода).

Согласно условиями соглашения:

- СИБУР выкупит 49%-ную долю РН-Холдинга в СП; цена сделки не раскрывается;

- Роснефть обеспечит гарантированные поставки попутного нефтяного газа (ПНГ) на заводы предприятия «Юграгазпереработка» в объеме 10 млрд м3 в год на срок до 2032 года, а также обязуется не инвестировать в проекты, которые могут оказать негативное влияние на компонентный состав поставляемого ПНГ;

- цена ПНГ будет привязана к формуле расчета цены сухого отбензиненного газа (СОГ) и ШФЛУ.

- СИБУР будет продавать Роснефти СОГ, вырабатываемый на газоперерабатывающих заводах Юграгазпереработки.

Напомним, что, согласно текущим условиям СП, СИБУР оплачивал 51% поставляемого Роснефтью ПНГ на заводы Юграгазпереработки, а получаемые в результате его переработки СОГ и ШФЛУ делились между СИБУРом и РН-Холдингом в пропорции 51% и 49% соответственно. Впоследствии СИБУР выкупал у РН-Холдинга его долю ШФЛУ, продавая ему свою долю СОГ.

Эффект на компанию. По нашему мнению, сделка выгодна для обеих сторон. Роснефть продает долю в неосновном бизнесе, получает высокую цену на ПНГ и получает денежные средства. Но масштаб сделки для Роснефти невелик. Для СИБУРа эффект гораздо выше.

- Позитивно в стратегическом разрезе. За счет данной сделки СИБУР консолидирует все свои газоперерабатывающие предприятия и обеспечит долгосрочные гарантированные поставки сырья для переработки. При этом компания устранит напряжение, которое в будущем могло бы возникнуть в переговорах с Роснефтью о цене ПНГ. Позитивным моментом также является обещание Роснефти воздержаться от инвестирования в проекты, которые могут негативно сказаться на качестве поставляемого ПНГ.

- Эффект на отчет о прибылях и убытках: в диапазоне от нейтрального до позитивного. С одной стороны, цена закупаемого СИБУРом ПНГ будет, скорее всего, расти, учитывая новую формулу расчета, а с другой – согласно новому соглашению, компания будет получать 100% вырабатываемого сухого отбензиненного газа, а не 51%, как ранее, тем самым увеличит выручку от реализации газа. К тому же СИБУР прекратит закупки ШФЛУ у РН-Холдинга, что позволит компании сократить затраты на закупку сырья (по состоянию на 9М13 на долю ШФЛУ приходилось 12% от совокупных операционных издержек против всего 5% на закупку ПНГ).

- Денежные потоки и долговая нагрузка: умерено негативное влияние, но все будет зависеть от окончательных условий сделки. Влияние покупки данной доли на кредитные метрики СИБУРа будет определяться ее базовой оценкой, которую довольно сложно спрогнозировать, не имея сопоставимых сделок и учитывая уникальность актива (газоперерабатывающие мощности с развитой инфраструктурой). Таким образом, мы полагаем, что общая стоимость компании «Юграгазпереработка» может варьироваться от 2 до 4 млрд долл., тогда как СИБУР может заплатить за долю ~1-2 млрд долл. В прессе называется оценка 1,5 млрд долл.

Эффект на акции. Мы считаем сделку умеренно позитивной для котировок Роснефти. Акции Роснефти были более чем на 0,5% лучше рынка в пятницу после объявления сделки.