Российскому долговому рынку удается игнорировать негативный фон из Украины

Финансовые рынки остаются под позитивным влиянием опубликованного на прошлой неделе протокола FOMC, в котором не было высказано опасений в отношении появившихся инфляционных рисков, как следствие, и оснований для более быстрого ужесточения монетарной политики нет. Кстати говоря, судя по наклону кривой UST, инвесторы верят в то, что в долгосрочной перспективе ФРС удастся сдержать инфляцию без значительного повышения ключевой ставки. Тем не менее, по данным опроса Bloomberg, большинство центральных банков планирует сократить как дюрацию, так и позицию в  бондах США в своих портфелях, предполагая рост их доходностей в следующем году. Украинский фон по-прежнему остается негативным: сегодня Дж. Байден заявил о подготовке G7 новых санкций против РФ. Похоже, инвесторы уже не воспринимают всерьез подобного рода вербальные интервенции: премия бондов Russia 42 к бразильским бумагам осталась вблизи локального минимума 15 б.п. Индикатором отношения европейских инвесторов станет итог сегодняшнего размещения 5-летних евробондов Сбербанка, номинированных в евро.

Покупки валюты для Резервного фонда почти завершены

По нашим оценкам, с начала 2014 г. ЦБ в рамках конвертации средств для пополнения Резервного фонда от имени Казначейства купил на рынке ~5,6 млрд долл. (~200 млрд руб.). Так как данные операции составляют ежедневно ~100 млн долл. (3,5 млрд руб.), мы прогнозируем, что уже к середине этой недели их накопленный объем достигнет необходимых 212 млрд руб. (сумма запланированного трансферта за 2013 г.), а значит ЦБ может прекратить покупки валюты от имени Казначейства, что должно оказать определенную поддержку рублю. При этом, если прибавить объем "тестовых" покупок, осуществленных в октябре 2013 г. (308 млн долл., ~10 млрд руб.), то завершение покупок должно произойти сегодня-завтра. Тем не менее, существует вероятность, что эти операции в том или ином виде могут продолжиться (уже в рамках подготовки трансферта за 2014 г.). Сегодня с утра бивалютная корзина подешевела на 20 копеек, ОФЗ котируются на более высоких ценовых уровнях, несмотря на негативные заявления со стороны представителей США.

На "первичке" есть место не только для 1-го эшелона

В конце прошлой недели завершилось размещение 2-летних облигаций "Фольксваген Банк Рус" в объеме 5 млрд руб., в результате высокого спроса ставка купона была определена на уровне 9,35% годовых (YTP 9,57% = ОФЗ +158 б.п.), что заметно ниже первоначального ориентира 9,95-10,2% годовых. Это свидетельствует о наличии отложенного спроса (с начала года размещено было меньше, чем погашено). Также инвесторы проявляют некоторый интерес и к бумагам за пределами 1-го эшелона (однако на заметно более высоких уровнях доходности): годовые БО Кредит Европа банка (-/Ba3/BB-) были реализованы с купоном 11,4% (при начальном ориентире 11,5-12%), что соответствует YTP 11,73% (=ОФЗ + 390 б.п.). Столь большая премия к бумагам 1-го эшелона обусловлена (помимо кредитных рисков) существенным различием в нагрузке на капитал (для выпусков неинвестиционной категории коэффициент риска > 150%), в то время как в отсутствие притока пенсионных средств основными покупателями выступают именно банки. Сегодня в маркетинге появился 1,5-летний выпуск ГПБ (BBB-/Baa3/BBB-) номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTP 9,83-10,04% (=ОФЗ + 179-200 б.п.), который, скорее всего, будет размещен вблизи нижней границы ориентира.