Кривая ОФЗ под давлением нерезидентских продаж, потенциал падения цен еще не исчерпан

Вчера распродажи в сегменте ОФЗ продолжились, в результате доходности коротких выпусков (в частности, ОФЗ 25079) поднялись еще на 30 б.п. с начала этой недели. При этом с момента повышения ключевой ставки рост доходности в коротком сегменте кривой составил 80 б.п., а в длинном всего - 35 б.п., что почти до нуля сократило премию за дюрацию вдоль всей суверенной кривой, которая уже близка к инвертированной форме. По нашему мнению, это обусловлено, главным образом. распродажами со стороны нерезидентов, и в меньшей степени ожиданиями участников заметного спада инфляции в среднесрочной перспективе (вследствие жесткой монетарной политики ЦБ РФ). По данным ЦБ РФ (см. последний Обзор финансовой стабильности), наиболее чувствительными к притоку иностранных вложений являются ОФЗ со сроком до погашения 3-5 лет. В условиях сокращающейся доли нерезидентов большее значение для ценообразования ОФЗ приобретает спред к ставкам РЕПО ЦБ (а не к инфляции), который сейчас близок к минимальному уровню (115-130 б.п. для 10-летних бумаг против 220 б.п. еще в начале года). Как следствие потенциал для дальнейшего роста доходностей ОФЗ еще не исчерпан.