В ожидании решения S&P по суверенному рейтингу РФ

Вчера российский рынок находился под давлением снижения цен на нефть и негативных новостей из Украины (ополченцы обвинили Киев в срыве режима прекращения огня и объявили о начале ответных действий). Бонды Russia 42 подешевели на 1 п.п. до 97,7% от номинала, длинные ОФЗ 26207 потеряли ~0,7 п.п. Основное беспокойство у инвесторов вызывает риск снижения S&P суверенного рейтинга РФ (BBB-/негативный) по итогам сегодняшнего пересмотра. Решение, скорее всего, будет объявлено после закрытия торгов. В пресс-релизе от 25 апреля агентство указывало на возможность снижения рейтинга, в частности, в случае 1) существенного замедления среднесрочных перспектив роста экономики (отметим, в 1П 2014 г. рост ВВП (0,8% г./г.) был лишь немного ниже 1,2% г./г., ожидаемых агентством в 2014 г.) или 2) существенного ухудшения чистой внешней позиции (этого не произошло, снижение ЗВР с апреля на 39 млрд долл. было более чем компенсировано погашением внешнего долга (86 млрд долл., в т.ч. 33 млрд долл. - в августе-октябре, когда внешний рынок был полностью закрыт для российских заемщиков). Если S&P решится снизить рейтинг РФ до "мусорного" уровня, российские активы ждет волна распродаж: ожидания инвесторов по российскому риску сместятся в категорию "BB" (несмотря на то, что рейтинги от 2 других агентств находятся в инвестиционной категории).

Сильнее всего, вероятно, пострадает рынок ОФЗ, который и без того выглядит дорого. Мы считаем, что исходя из кредитных метрик (прежде всего, низкого уровня госдолга < 10% ВВП и высокого объема ЗВР), РФ выглядит не хуже многих развивающихся стран с инвестиционным рейтингом. В частности, у ЮАР госдолг составляет 45% ВВП, рост ВВП - +1%, у Бразилии - 59,2% ВВП и +2,5%, соответственно, у Индии - 52% ВВП и +4,7%, соответственно. Понижение рейтинга в категорию "BB", по нашему мнению, не соответствовало бы низкой вероятности дефолта по госдолгу и противоречило бы аргументам самого агентства. Тем не менее, мы рекомендуем сохранять короткие позиции в ОФЗ.