Аукционы ОФЗ: интерес представляют лишь плавающие бумаги

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 5-летние ОФЗ 26214 (YTM 11,25-11,4%) с фиксированным купоном и 9-летние 29006 с купоном 6M RUONIA + 120 б.п. в объеме 10 млрд руб. и 5 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с прошлого аукциона, ситуация на рынке госбумаг не изменилась: кривая консолидировалась на ранее достигнутых уровнях (длинные ОФЗ - около YTM 11%, среднесрочные выпуски - с небольшой к ним премией 25-30 б.п.) в условиях более-менее стабильного валютного курса (65,5 - 66,75 руб./долл.). Мы считаем, что основной риск для рынка ОФЗ, как и для других GEM, представляет собой политика ФРС: повышение ключевой долларовой ставки (которое большинство членов FOMC ожидают до конца этого года) может спровоцировать укрепление доллара к основным валютам, в том числе и рублю, что приведет к коррекции и на рынке ОФЗ. В этой связи мы не рекомендуем покупать ОФЗ с фиксированной ставкой купона (если, конечно, Минфин не предложит премию по доходности ко вторичному рынку), которые уже учитывают снижение ключевой рублевой ставки на 100 б.п. По нашему мнению, текущей перекупленности ОФЗ способствует главным образом низкий объем предложения новых бумаг со стороны Минфина в сравнении с объемом погашений (так, за 9М 2015 г. чистое размещение составило -100 млрд руб.), что не позволяет эффективно осуществлять короткие продажи. Кстати говоря, Минфин урезал свой план по заимствованиям на этот год на 100 млрд руб. (до 700 млрд руб., что предполагает размещение в среднем 15 млрд руб. на оставшихся аукционах в этом году). 

Выпуск 29006, последние сделки по которому проходили на уровне 101% от номинала, предполагает премию более 100 б.п. к ставке 6M RUONIA. Для сравнения, для ОФЗ с фиксированной ставкой этот спред является отрицательным. Мы считаем 29006 интересными для покупки с ценовым дисконтом ко вторичному рынку.