Аукционы ОФЗ: внешние условия вновь заставляют Минфин быть осторожным

На сегодняшних аукционах Минфин решил сделать консервативное предложение (4,5-летние ОФЗ 26214 и 9-летние 29006 с купоном RUONIA + 120 б.п. в объеме 5 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно), что отражает ситуацию на внешнем рынке: падение цен на нефть Brent ниже 40 долл./барр. привело к ослаблению рубля в район 70 руб./долл. Отметим, что рынок ОФЗ очень сдержанно отреагировал на негативную динамику рубля: доходности длинных ОФЗ 26207/26212 поднялись всего на 5 б.п. (до YTM 9,70-9,78%) за последнюю неделю, что обусловлено, по нашему мнению, наличием большого объема дешевых рублевых средств у банков (вследствие бюджетного дефицита), которая в условиях неприятия кредитного риска, идет на покупку ОФЗ. В то же время в сравнении с динамикой курса рубля (70 руб./долл. = 23%-ный рост с начала года) доходности госбумаг выглядят несколько заниженными (по нашим оценкам, они должны быть не ниже 10%). Предложенные 26214 могут представлять некоторый спекулятивный интерес для покупки (с премией ко вторичному рынку YTM 10,20-10,24%) с продажей 26207 (учитывая между выпусками расширенный спред 50 б.п.). 

Мы считаем интересными для покупки бумаги 29006, которые котируются по 102% от номинала, что транслируется в премию 100 б.п. к ставке 6M RUONIA (для классических ОФЗ эта премия является отрицательной).