Аукционы ОФЗ: возможность получить премию

На сегодняшних аукционах Минфин предложит 5-летние 26217 с фиксированным купоном и 4-летние ОФЗ 29011 с переменным купоном (6M RUONIA + 97 б.п.) в объеме 20 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. Несмотря на восстановление цен на нефть и укрепление рубля, за неделю, прошедшую с даты предыдущего аукциона, доходности на рынке классических ОФЗ почти не изменились, хотя доходности на большинстве других EM продемонстрировали некоторое снижение в пределах 10-30 б.п. (в результате доходность 10-летних бумаг ЮАР опустилась до YTM 9,1% против YTM 9,2% у ОФЗ). Такая динамика в сравнении с другими EM оправдана тем, что ОФЗ имеют самые большие  отрицательные спреды к o/n ставкам (например, при таком же, как и у ОФЗ, уровне доходностей 10-летних бумаг o/n ставка в ЮАР составляет всего 7% против 11% в РФ). Таким образом, для продолжения игры на ценовой рост классических ОФЗ помимо укрепления рубля необходимо существенное снижение ставки RUONIA, чего может не произойти: с приходом большого объема ликвидности ЦБ, скорее всего, начнет проводить депозитные аукционы (риторика недавних высказываний Э. Набиуллиной указывает на очень внимательное отношение к инфляционным рискам). В то же время и на повышение доходностей при текущем росте цен на нефть рассчитывать не приходится.  Также мы не видим потенциала для ценового роста выпусков с плавающей ставкой купона, синтетические фиксированные доходности которых находятся на кривой классических ОФЗ. В этой связи мы считаем интересным участие в аукционах лишь для получения дисконта к ценам вторичного рынка (< 92,85% от номинала по 26217, и < 103,95% по 29011).