ЦБ ожидает дальнейшего снижения доходностей ОФЗ

В опубликованном вчера Финансовом обозрении за 1 кв. 2016 г. интересными нам показались представленные ожидания ЦБ РФ по рынку ОФЗ. "Вследствие снижения инфляционных ожиданий, страновой премии за риск и сохранения стабильной ситуации на валютном рынке во 2 кв. 2016 г. доходность ОФЗ может снизиться на 20 – 100 б.п. кв./кв., наиболее существенно – на длинном участке кривой." В то же время, по оценкам ЦБ РФ, изменение o/n ставки на 100 б.п. транслируется в изменение доходностей 10-летних бумаг всего на 20 б.п. (так называемый "импульсный отклик"), то есть представленные ожидания ЦБ предполагают снижение o/n ставки, как минимум, на 100 б.п. (это соответствует 2 снижениям ключевой ставки по 50 б.п. во 2 кв.). В сравнении с доходностями локальных облигаций GEM (ЮАР, Турция, Индия, Бразилия) текущие доходности ОФЗ уже предполагают инфляцию на уровне 6,5% (а исходя из спреда 26215 - 52001, участники рынка не ожидают среднего значения инфляции ниже 6,4% в течение следующих 7 лет, несмотря на то, что цель у ЦБ предполагает 4%). В этой связи ожидания ЦБ РФ по доходностям ОФЗ (особенно если исходить из верхней границы) выглядят завышенными, однако и они могут реализоваться (то есть ценообразование ОФЗ станет еще более неравновесным), учитывая 1) низкий объем размещения новых бумаг; 2) избыток рублевой ликвидности, поступающей по бюджетному каналу, при этом в ближайшее время (до 4 кв.) ЦБ РФ не планирует задействовать новые инструменты для абсорбирования ликвидности (а действующие уже почти полностью истощены). Отметим, что ключевой риск наличия избытка рублевой ликвидности является возможная разбалансировка на валютном рынке в случае коррекции цен на нефть.