Низкие ставки ФРС могут стать новой "нормальностью"

Итог завершившегося вчера 2-дневного заседания FOMC указал на существенную перемену ожиданий членов комитета по ставке: если в марте 7 членов ожидали ключевую ставку выше 1% в конце 2016 г., то сейчас этого ждут лишь 2 члена. Таким образом, консенсус FOMC сблизился с тем, что уже давно предполагал рынок фьючерсов на ставку, но расхождение остается: сейчас 15 из 17 членов ждут, по крайней мере, еще одно повышение ключевой ставки (на 25 б.п.) в этом году, в то время как, исходя из рынка фьючерсов, лишь 2 из 5 участников ставят на повышение ставки. Рынок UST отреагировал падением доходностей 10-летних бумаг на 8 б.п. до YTM 1,54%, обновив очередной минимум. В пресс-релизе было указано на слабый экономический рост (низкими оказались инвестиции не только в энергетическом секторе, расходы домохозяйств сократились, несмотря на продолжающееся повышение их доходов), а также на ухудшение ситуации на рынке труда (резкое падение payrolls в мае), при этом низкий уровень безработицы обусловлен тем, что меньшее число людей заявили о том, что они искали работу.

На пресс-конференции после заседания Дж. Йеллен заявила, что сохранение ставок на низком уровне может быть обусловлено долгосрочными факторами, намекая тем самым на некую "новую нормальность", т.е. теперь для обеспечения баланса между потреблением и сбережениями ставки должны находиться вблизи нуля. В этой связи стоит отметить, что нулевые ставки несут в себе существенный процентный риск, особенно для банковской системы ЕС (которая в среднем имеет низкий запас прочности - чистая процентная маржа составляет всего 1,5% против 3,5% в США): их повышение обернется значительным убытком, снизив и без того низкую достаточность капитала. Как следствие, регулятору, возможно, вновь придется запускать QE. Таким образом, низкие ставки являются неким "капканом", в который легко попасть и из которого очень сложно выбраться, хотя, исходя из текущих низких инфляционных рисков как в ЕС, так и США, возможно выбираться из него не потребуется в течение длительного времени. 

В российском сегменте лучше рынка выглядел выпуск MOBTEL 20 (+1,2 п.п.), по которому был объявлен выкуп по цене выше рынка (уже отыграно) в объеме 574 млн долл. (в обращении находится 750 млн долл.). Негативное влияние на бонды РФ от снижения цен на нефть (на 1 долл. до 48,5 долл./барр. (Brent), отчет EIA показал замедление сокращения запасов коммерческой нефти в США) компенсируется падением доходностей UST.