Аукционы ОФЗ: стоит обратить внимание лишь на среднесрочные бумаги

На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 5-летние ОФЗ 26217 с фиксированной ставкой и 8,5-летние ОФЗ 29006 с плавающей ставкой (6M RUONIA + 120 б.п.). Несмотря на стабильный курс рубля, за неделю длинный конец кривой поднялся на 20 б.п. (26218 котируются с YTM 8,67%, 26207 и 26217 - с YTM 8,54- 8,56%). Коррекция произошла также в локальных облигациях других GEM (лидером стали бонды Турции, ее кривая сместилась вверх на 50-100 б.п.). В таких внешних условиях решение Минфина сместить предложение в среднесрочный сегмент является рациональным. Среднесрочный сегмент (26217, 26214, 26205) выглядел заметно лучше (доходности остались почти без изменений), в результате инверсия кривой (спред 10-летних к 5- летним бумагам) сократилась с 54 б.п. до 39 б.п., однако, по-прежнему выглядит избыточной, что позволяет считать среднесрочные выпуски неким защитным активом от возможного продолжения коррекции длинных выпусков. Однако учитывая вероятное изменение тактики Минфина проведения аукционов (для реализации бумаг в полном объеме теперь можно рассчитывать на получение значительных ценовых дисконтов), мы рекомендуем выставлять заявки на покупку 26217 с некоторой премией (в диапазоне YTM 8,86-8,90%, что соответствует ценам 95,10-95,25% от номинала). В краткосрочной перспективе негативным для рынка ОФЗ является изъятие рублевой ликвидности в связи с повышением ФОР 1 августа.

Плавающий выпуск 29006 по-прежнему выглядит дорого: котировки 105,65% от номинала транслируются в фиксированную доходность YTM 8,1%, в то время как классические ОФЗ 26215, 26219 с близким сроком до погашения предлагают YTM 8,6-8,7%. Таким образом, мы оцениваем справедливую цену на 3 п.п. ниже рынка при текущих уровнях IRS (которые выглядят заниженными в сравнении с классическими ОФЗ). Не видим спекулятивного интереса для участия в аукционе. Рекомендуем покупать 9-10-летние IRS и продавать ОФЗ 29006 (получать 3M MosPrime и платить 6M RUONIA).