Газпром нефть
В очередной раз Газпром нефть продемонстрировала сильные производственные результаты в сегменте добычи. Так, добыча жидких углеводородов увеличилась на 6,1% кв./кв. до 15,23 млн т. Основной рост был обеспечен опять за счет проектов Новый Порт и Приразломное. При этом суммарная добыча газа незначительно сократилась на 0,6% кв./кв. В сегменте переработки показатели по производству улучшились на 1,7% кв./кв. до 10,1 млн т. Но стоит отметить, что в целом за 9М 2016 г. объем производства нефтепродуктов сократился на 5,3% г./г. до 29,7 млн т. Снижение связано с оптимизацией выпуска на фоне налогового маневра.
На фоне роста производства выручка компании увеличилась на 11% кв./кв. до 450 млрд руб. Рентабельность по EBITDA удалось увеличить до 22,3% с 21,1% кварталом ранее. Сам показатель EBITDA вырос на 18% кв./кв. При этом стоит учитывать, что за счет роста пошлин рентабельность экспорта нефти и нефтепродуктов значительно сократилась. Сильных результатов менеджменту удалось достичь за счет перераспределения потоков нефти, что в итоге привело к сокращению средних расходов на транспортировку по трубопроводу на 20% кв./кв. до 1,22 тыс. руб. за тонну.
В целом значительное увеличение выручки и рентабельности не позволило Газпром нефти сгенерировать положительный свободный денежный поток. Роста операционного денежного потока на 44% кв./кв. до 89,8 млрд руб. было недостаточно, чтобы покрыть возросшие инвестиции на 21% кв./кв. до 99,6 млрд руб. В целом по итогам 9М 2016 г. капвложения увеличились на 14% до 266 млрд руб. Мы полагаем, что в 2016 г. капзатраты немного превысят запланированные 360 млрд руб. В 2017 г. стоит ожидать, что капитальный инвестиции останутся примерно на уровне 2016 г., и свободный денежный поток вновь будет в отрицательной зоне, что предполагает рефинансирование большей части краткосрочной задолженности компании. По ожиданиям менеджмента, выхода свободного денежного потока в положительную зону стоит ожидать не ранее 2018 г.
За последние 3 месяца спреды долларовых выпусков SIBNEF 22 (YTM 4,87%) и SIBNEF 23 (YTM 5,2%) сузились со 130-140 б.п. до 100-125 б.п. Учитывая отсутствие первичного предложения (из-за финансовых санкций), мы не ожидаем расширения спредов. Но доходности могут продолжить рост по причине повышения доходностей UST. Принимая во внимание потребность компании в рефинансировании, мы не исключаем увеличения первичного предложения рублевых облигаций. Сейчас спреды к ОФЗ по большинству облигаций Газпром нефти не превышают 100 б.п. (как следствие, более интересны ОФЗ).
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
