Аукционы: классические ОФЗ интересны лишь с премией, рекомендуем покупать плавающие

Как и на аукционе на прошлой неделе, сегодня Минфин предлагает 45 млрд руб., из них 25 млрд руб. приходится на 3-летний относительно свежий выпуск 24019 с плавающей ставкой купона (6M RUONIA + 30 б.п.), остальное - на 10-летние 26219 с фиксированной ставкой купона. За последнюю неделю существенных изменений на локальном рынке не произошло: длинные ОФЗ быстро восстановились от ценовых потерь, понесенных по итогам заседания FOMC, несмотря на то, что возвращения доходностей UST к прежним уровням (которые наблюдались до заседания) не произошло. Последние сделки вчера в выпусках 26219 и 26207 проходили на уровне YTM 8,5-8,53%. Мы по-прежнему считаем, что с точки зрения локальных участников покупка ОФЗ на текущих уровнях доходностей (с отрицательной маржой к RUONIA) не представляет интерес, т.к. ЦБ РФ, судя по его риторике, будет придерживаться умеренно жесткой монетарной политики (как следствие, минимум по o/n ставке находится около 6,5% годовых, при котором уровень 8,5% для 10-летних выпусков выглядит нормальным). Дальнейшее снижение доходностей может произойти лишь в случае, если Минфин сместит существенную часть предложения новых бумаг в плавающие выпуски (однако пока этого не наблюдается). Для нерезидентов ОФЗ также утратили свою привлекательность: даже если нефть останется в диапазоне 55-60 долл./барр. (Brent), в 2017 г. мы не ждем укрепления рубля (справедливый курс оцениваем в диапазоне 61-63 руб./долл.). Как и в прошлый раз, мы рекомендуем участвовать в аукционе 26219 лишь для получения премии к рынку с последующей фиксацией прибыли после аукциона (выставлять заявки по ценам не выше 95,5% от номинала, что соответствует YTM 8,61%). 

На вторичном рынке  ОФЗ 24019 котируются на уровне 101,27% от номинала, что, исходя из текущего положения кривой IRS, соответствует синтетической фиксированной доходности YTM 9%. С такой же доходностью котируются 29011. Для сравнения - классические ОФЗ 26210 с близким сроком до погашения имеют доходность 8,45%, то есть плавающие ОФЗ имеют премию 55 б.п. Кроме того, мы не исключаем, что текущая форма IRS избыточно оптимистично оценивает потенциал снижения ключевой рублевой ставки, это делает покупку ОФЗ с плавающим купоном еще более интересной. Как и на размещении на прошлой неделе, мы ожидаем высокий спрос на плавающие ОФЗ без дисконта к рынку. Среди плавающих выпусков наиболее интересными являются 29011 и 29006 (которые выигрывают за счет высокой ставки текущего купона).