Аукционы ОФЗ: небольшая коррекция не помешала Минфину предложить "длину"

На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает стандартный набор - бумаги с плавающим (ОФЗ 29012) и с фиксированным (26219) купонами в объеме 20 млрд руб. каждый. За неделю, прошедшую с предыдущих аукционов, на рынке классических ОФЗ наблюдался рост доходностей в длинном конце кривой (+11 б.п.) и, напротив, их снижение в среднесрочных бумагах (на 4-8 б.п.). В результате этого кривая стала принимать все более нормальный вид (инверсия исчезла, спред между 10- и 2-летним выпусками вырос до 25 б.п.). По нашему мнению, основным негативным фактором стали продажи нерезидентов на фоне повышения доходностей UST (+8 б.п. по 10-летним бумагам). При этом мы считаем, что в сравнении с нефтью курс рубля в настоящий момент справедливо оценен (по-видимому, сейчас это является консенсус-мнением участников рынка).

Однако потенциал для дальнейшего укрепления даже в случае достижения 60 долл./барр. весьма ограничен (1-2 руб.), гораздо больший потенциал есть для ослабления рубля в случае коррекции нефти (то есть матожидание дохода от инвестирования в рубль против продажи доллара является отрицательным). Котировки выпуска 26219 после объявления параметров аукциона упали на 0,6 п.п., в конце дня сделки проходили уже на 1 п.п. ниже, чем в начале дня, с YTM 8,29%. Также негативную ценовую динамику вчера продемонстрировали близкие по дюрации 26207 (YTM 8,16%, +7 б.п.) и длинные 26218 (YTM 8,44%, +5 б.п.). Кстати говоря, бумаги 26207 выглядят самыми дорогими в длинном конце кривой. Участвовать в размещении 26219 мы рекомендуем лишь для получения премии не менее 5 б.п. по доходности (YTM 8,34%), по цене не выше 97,2% от номинала. 

Котировки ОФЗ с плавающими купонами стабильны, что позволяет их держателям получать высокую текущую доходность на уровне купонов 10,7-11,4% годовых. В этой связи наиболее интересными среди них является выпуск 29011 с текущим купоном 11,7% годовых, который в феврале изменится на ~11,17% годовых (на следующий полугодовой купонный период). Кроме того, фиксированная синтетическая доходность 29011, по нашим оценкам, составляет 8,35%, что соответствует одной из самых высоких премий (25 б.п.) к кривой классических ОФЗ среди бумаг с плавающим купоном. Предлагаемый выпуск 29012 по котировкам 102,4% от номинала не несет никакой премии (исходя из IRS), кроме того, он уступает старым плавающим выпускам по ставке купона (всего 10,74% годовых). Рекомендуем выставлять заявки на покупку 29012 по цене не выше 101,8% от номинала.