Аукционы ОФЗ: опять "осечка"

Вчерашний аукцион Минфин признал несостоявшимся по причине «резко возросшей волатильности на финансовом рынке», что может означать отсутствие заявок от участников, которые ведомство могло бы удовлетворить. Сегодня длинные ОФЗ (в частности, 26225 и 26221) вплотную приблизились к отметке YTM 9,0%. Основную угрозу для рынка представляет возможное объявление новых санкций: Конгресс США, возобновивший работу после каникул, в любой момент может рассмотреть внесенный летом законопроект о противодействии «кремлевской агрессии» («дело Скрипалей» может стать катализатором). Также неопределенность представляет политика ЦБ (повышение ставки и/или комментарии о том, что нейтральная ставка уже достигнута, или что баланс рисков на стороне более высокой ставки). 

Государство готово защитить госдолг от «очень стрессового сценария»

В отношении рынка ОФЗ интерес представляет высказывание представителя Минфина о том, что "в случае очень стрессового сценария, если сложатся условия для падения рынка, как ЦБ РФ, так и правительство имеют инструменты для интервенций на рынке, чтобы смягчить период корректировки". По нашему мнению, у пенсионных фондов, которые активно покупали ОФЗ в 1П 2018 г. (в частности, группа Сбербанк во 2 кв. нарастила позицию в ОФЗ на 337,7 млрд руб.) уже почти не осталось свободных средств, поэтому в случае волны распродажи нерезидентами в момент объявления санкций на рынке могут исчезнуть все "биды".

При этом интервенции, на наш взгляд, будут лишь сглаживать коррекцию, т.е., скорее всего, заявки на покупку ОФЗ от государства будут выставляться каждый раз (после удовлетворения предыдущих заявок) на все более низкие ценовые уровни. Напомним, что в ноябре 2017 г. ЦБ в отношении санкций на госдолг РФ заявлял следующее: "…серьезных негативных последствий не будет", "… есть спрос на ОФЗ со стороны нашего банковского сектора, который заинтересован в высоколиквидных активах", "доходность может подскочить кратковременно, но, скорее всего, потом повышение общее будет не очень большое, может быть, 30-40 б.п."

Однако с начала апреля этого года доля нерезидентов на рынке ОФЗ сократилась с 34,5% до 28%, по данным на 1 августа (до 26-27%, по предварительным оценкам на 1 сентября), при этом доходности вдоль кривой сместились вверх на 130-210 б.п. (одна из худших динамик среди долгов GEM).

Исходя из этого, можно сделать грубую оценку: снижение доли нерезидентов на 1 п.п. сдвигает доходности ОФЗ вверх на 20-32 б.п. Таким образом, присутствует все еще значительный потенциал для коррекции рынка, принимая во внимание все еще высокую долю нерезидентов. Несмотря на уже большую маржу ОФЗ над o/n ставками денежного рынка (175 б.п. над RUONIA по длинным выпускам), по нашему мнению, локальные банки не станут активно покупать госбумаги в больших объемах из-за рыночного риска, пока не появится определенность с санкциями, а в случае введения санкций на госдолг — пока государство не начнет интервенции на вторичном рынке.

Хорошей новостью (прежде всего, для тех, кто размещает доллары на локальном рынке), на наш взгляд, является заявление представителя Минфина о том, что " даже если целью санкций США станет ПАО Сбербанк, другие банки смогут проводить долларовые транзакции" (т.е. по-видимому, РФ не станет отказываться от расчетов в долларах, даже в случае если крупнейший банк страны не сможет проводить расчеты в долларах).