Мосбиржа приняла решение не выплачивать промежуточные дивиденды: умеренно негативно

Наблюдательный совет Московской биржи неожиданно принял решение не выплачивать промежуточные дивиденды за 1п18. Такое решение, принятое Советом директоров единогласно, объясняется сохраняющейся неопределенностью в отношении санкций США и потенциальным давлением на достаточность капитала НКЦ в случае увеличения объемов торгов и роста волатильности (если события будут развиваться примерно по тому же сценарию, что в конце 2014 – начале 2015 г.).

Мы ожидали, что промежуточные дивиденды за 1п18 составят 2,20 руб. на акцию (что предполагает промежуточный коэффициент дивидендных выплат 55% и дивидендную доходность 2,2%). Внутри дня, по состоянию на 12:15 по московскому времени в пятницу, акции МосБиржи снизились на 6%. Мы считаем эту реакцию чрезмерной, поскольку, во-первых, оцениваем шанс реализации сценария, при котором из-за санкций дивиденды за 2018 г. окажутся под вопросом, как низкий, а во-вторых, мы не ожидаем каких-либо изменений в политике распределения капитала.

Мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам за 2018 г. на уровне 8,20 руб. на акцию (коэффициент дивидендных выплат 92% дивидендная доходность 8%), нашу прогнозную цену на горизонте 12 месяцев на уровне 140 руб. и рекомендацию Покупать (ожидаемая полная доходность 47%). 

Стресс-сценарий: скорее, фокус был на потенциале снижения, а не роста. Показатели МосБиржи демонстрируют высокую степень зависимости от волатильности на рынке (события 2014 г. обусловили рост выручки МосБиржи в 2015 г. на 74% благодаря удвоению чистого процентного дохода на фоне троекратного роста балансов валютных счетов клиентов в январе 2015 г.). Однако непосредственный негативный эффект заключается в увеличении потребления капитала на уровне НКЦ. МосБиржа провела стресс-тестирование своей капитализации НКЦ, выбрав способ, который исключает рост выручки за счет увеличения балансов (и ставок). Помимо этого стоит учесть, что текущая макроэкономическая обстановка сильно отличается от той, которая была в 2014 г. – то есть гибкий обменный курс и значительная рублевая ликвидность, – и повторение такого сценария, на наш взгляд, очень маловероятно. Таким образом, мы не ожидаем, что дивиденды за 2018 г. (Совет директоров рассмотрит этот вопрос в марте 2019 г.) могут оказаться в зоне риска, особенно в свете того, что опасения по поводу воздействия санкций, вероятнее всего, снизятся в условиях появления большей определенности в этом отношении. 

Управление капиталом может измениться? МосБиржа исправно выплачивает дивиденды и показывает устойчивый рост дивиденда на акцию, поэтому мы не считаем отмену промежуточных дивидендов признаком того, что что-то может измениться. Хотя ряд разовых негативных событий в 1п18 (которые стоили компании в целом 1,7 млрд руб. или 15% от прибыли до уплаты налогов за 1п18) могли оказать негативное влияние на МосБиржу, однако на их долю пришлось всего 5% от прогнозной выручки за 2018 г., и они уже, на наш взгляд, вполне учтены рынком в котировках, учитывая снижение на 12,5% за период после публикации результатов за 1к18.