Банки рассчитывают на значительный приток бюджетной ликвидности до конца года

Средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа вчера снизилась на 8 бп, до 6,01%. Вместе с тем значение на закрытии составило 6,42% (+82 бп), а индекс RUSFAR поднялся на 2 бп, до 6,10%. Между тем аукцион Казначейства по размещению депозитов сроком на 48 дней привлек высокий спрос – 165 млрд руб. против предложения в объеме 50 млрд руб. Следует отметить, что в настоящий момент в банках размещены казначейские депозиты на 585 млрд руб. со сроком погашения до конца года. Помимо этого, начиная с 16 декабря банки привлекают средства у Банка России в рамках операций репо постоянного действия (по ставке 7,25%), хотя и в небольших объемах (около 225 млн руб. в день). В целом это показывает хрупкий баланс на денежном рынке, поскольку накопленный запас свободных резервов остается отрицательным, в то время как завтра начинается период уплаты налогов. По нашим оценкам, на выплаты по НДПИ и НДС может в общей сложности потребоваться около 800 млрд руб. В связи с этим, как мы полагаем, банки сократят объем депозитов в Банке России как минимум на 0,5 трлн руб. Между тем сегодня регулятор проводит аукцион по размещению купонных облигаций на 227 млрд руб.

Возникает вопрос: почему при отрицательных свободных резервах однодневные ставки продолжают держаться ниже ключевой ставки ЦБ? Как нам кажется, это связано с тем, что банки рассчитывают на значительный приток бюджетной ликвидности до конца года, который позволит им войти в длинные новогодние каникулы с достаточным объемом средств на корсчетах. 

По нашим оценкам, дефицит консолидированного бюджета, накопленный с начала текущего месяца, сейчас составляет около 1,0 трлн руб. Однако связанный с этим положительный эффект на ликвидность был в значительной степени нивелирован оттоком с банковских депозитов ранее размещенных Казначейством 788 млрд руб., а также сокращением объема операций репо. Помимо этого, свою роль сыграли монетарные факторы (а именно увеличение спроса на наличные деньги в преддверии праздников), абсорбировавшие из системы еще 281 млрд долл. По нашим оценкам, накопленный с начала года денежный профицит консолидированного бюджета составляет около 2,9 млрд руб. против 2,3 трлн руб. за весь 2018 г.

Согласно расчетам Минфина, по итогам текущего года федеральный бюджет будет исполнен с профицитом в 1,4% ВВП. Для этого отрицательное сальдо бюджета в декабре должно вырасти еще на 1,2–1,4 трлн руб., до 2,2–2,4 трлн руб. Для сравнения, в декабре 2018 г. месячный дефицит бюджета составил 668 млрд руб., а в декабре 2016–2017 гг. он равнялся 1,7–2,0 трлн руб., так что по историческим меркам декабрьский дефицит бюджета в 1,2–1,4 трлн руб. выглядит вполне реалистично. Однако если размер бюджетных расходов за последние дни декабря окажется ниже, чем ожидалось, то давление на денежный рынок, как мы полагаем, возрастет, и может повториться ситуация декабря 2018 г., когда для выполнения нормативов усреднения банкам пришлось в значительной мере полагаться на привлечение средств в рамках инструментов постоянного действия ЦБ.

Вчера 3-месячная ставка MosPrime снизилась на 1 бп, до 6,47%, что свидетельствует о низком спросе на ликвидность через конец года. Ставки FRA закрылись на прежних уровнях, как и ставки процентных свопов. Ставки NDF снизились на 4-6 бп, что, как мы полагаем, указывает на высокий спрос на иностранную валюту через конец года. Кривая кросс-валютных свопов практически не изменилась.