Аукционы ОФЗ: агрессивное предложение, несмотря на слабость рынка

На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить два классических выпуска (= с фиксированным купоном) в длинной части линии доходностей – 7-летние ОФЗ 26236 (YTM 6,07%) и 14-летние ОФЗ 26233 (YTM 6,73%). При этом ведомство не выставило лимиты на объемы, то есть предлагается весь доступный остаток к размещению – 468,4 млрд руб. и 323,7 млрд руб., соответственно. Такое агрессивное предложение соответствовало бы сильному состоянию рынка (со снижающимися доходностями и притоком нерезидентов), однако сейчас он далек от такого состояния. 

Премия в ОФЗ продолжает расти. За прошедшую неделю (с предшествующего аукционного дня, на котором были отменены размещения классических бумаг) линия доходностей ОФЗ РФ сдвинулась вверх еще на 3-6 б.п. (10-летние по дюрации бумаги находятся на отметке YTM 6,63%). Доходности локальных долгов других GEM (за исключением Индии) умеренно снизились. Премия 10-летних ОФЗ РФ к госбумагам Мексики выросла на 6 б.п. до 106 б.п., несмотря на устойчиво высокие цены на нефть, что отражает ситуацию с А. Навальным. Такая большая премия РФ к Мексике свидетельствует о наличии сильных ожиданий среди широкого круга инвесторов по ужесточению санкций против РФ (на значимые для экономики компании или инфраструктуру, на новые госбумаги и т.п.). Такая же высокая премия присутствует и в курсе рубля (10-15%, по нашим оценкам). 

Агрессивные размещения и риск санкций благоприятны для “шортов”. В таких условиях спрос на предложенные бумаги может быть найден лишь среди тех участников, которые не ожидают санкций, но и они, скорее всего, запросят существенную премию ко вторичному рынку (10-15 б.п.), при этом по выпуску 26236 она должна быть еще выше за его низкую ликвидность. По нашему мнению, соотношение риска и доходности сейчас выступает не в пользу ОФЗ РФ. Присутствуют благоприятные условия для спекулятивных коротких позиций в длинных бумагах.

В то же время принимая во внимание результат размещения ОФЗ 52003 на прошлой неделе (ведомство привлекло почти 10 млрд руб., эти бумаги предлагаются и сегодня), на рынке присутствуют участники, готовые покупать ОФЗ даже в условиях неблагоприятной конъюнктуры рынка. По-видимому, сегодня Минфин рассчитывает именно на них.