Сюрприз: высокая ключевая ставка больше не всесильна
Сюрприз: высокая ключевая ставка больше не всесильна - 29.06.2026, ПРАЙМ
Сюрприз: высокая ключевая ставка больше не всесильна
Буквально полтора месяца назад в статье "Другие 5%. Как выглядит настоящая ключевая ставка в зеркале рынка", вышедшей в "Прайм" 6 мая, я давал комментарий по... | 29.06.2026, ПРАЙМ
МОСКВА, 29 июня — ПРАЙМ. Буквально полтора месяца назад в статье "Другие 5%. Как выглядит настоящая ключевая ставка в зеркале рынка", вышедшей в "Прайм" 6 мая, я давал комментарий по решению Центрального банка о понижении ставки на 50 базисных пунктов и уже тогда отмечал, что необходимо смотреть не только через призму номинальной ставки, но и реальной. Сейчас, после понижения ключевой ставки до 14,25% и замедления инфляции до 5,3–5,6%, реальная ставка остается на "космическом" уровне для современной российской экономики (если не брать 1990-е годы) и составляет 8,2–8,5%. Здесь она держится уже третий год подряд. Такая ситуация продолжает давить на бизнес, замедляя темпы роста экономики и ведя к стагнации: в первом квартале 2026 года валовой внутренний продукт России в реальном выражении упал на 0,2%. Центральный банк занял консервативную позицию в вопросе денежно-кредитной политики и сохраняет жесткую риторику на будущее.Если обратиться немного к теории, влияние рыночной ставки на инфляцию отмечал ещё Кнут Викселль в конце XIX века, правда как полноценный инструмент денежно-кредитной политики её стали использовать только после 1970-х годов. Он определил такое понятие, как "естественная (нейтральная) ставка процента" — это такой уровень, при котором сбережения и инвестиции в экономике уравновешены при полной занятости ресурсов и стабильных ценах. Он отмечал, что инфляция возникает, когда рыночная ставка оказывается ниже естественной. Соответственно, когда рыночная ставка была выше нейтральной, возникало замедление инфляции. Этими выводами с учётом более поздних работ других экономистов пользуются сейчас центральные банки. Однако в более поздних работах также можно встретить интересные доказательства недостатка идей Кнута и своего рода ограничения в применении. Так, высокая ставка не всесильна и не всегда может компенсировать факторы, которые толкают цены вверх независимо от стоимости кредитов. Это может быть связано с немонетарными причинами инфляции (логистические сбои, дефицит кадров, рост цен на сырьё или энергоносители, погодные аномалии и тому подобное) и инфляционными ожиданиями, когда люди и бизнес верят, что цены будут расти долго и сильно, они начинают заранее закладывать это в свои решения. Люди скупают товары впрок, бизнес заранее повышает цены. Получается, что высокая ставка становится механизмом, не позволяющим не только расти экономике, но и запускает инфляционные процессы сама по себе. Текущая ситуация в России всё больше напоминает этот вариант и косвенно подтверждается высокой реальной ставкой.Вопрос же влияния ставки на курс валюты сильно переоценён. Спрос на валюту больше определяется исходя из сальдо между экспортёрами и импортёрами, а также домохозяйствами, если они её рассматривают в качестве сбережений или для покупок за рубежом (инвестиций, отдыха и тому подобное). Текущий курс рубля, установившийся существенно ниже средних долгосрочных значений, должен был быть очень комфортным для импортёров, и они в условиях рыночной экономики должны были создать дополнительный спрос, компенсировав возникший дисбаланс. Однако этого не происходит. Это можно объяснить как санкциями, так и явным уменьшением спроса на импорт со стороны потребителей в России. Последнее — очень тревожный звонок, так как по итогам 2025 года в структуре валового внутреннего продукта падение было зафиксировано: в автомобильной отрасли на 14,5%; в производстве резины и пластмассы на 4%; в электроэнергетическом секторе на 1,6%; в водоснабжении на 3,7%; в производстве строительных материалов на 6,3%; в секторах проектирования на 5,1%; в добыче полезных ископаемых на 1,7%; в оптовой торговле на 2,7%.Подтверждений, что ключевая ставка совсем слабо влияет на курс, можно найти достаточно. Например, с мая 2025 года до текущего последнего решения в июне 2026 года ставка понизилась с 21% до 14,25%, или более чем на 32%, при этом рубль к доллару не ослаб, а даже укрепился приблизительно на 6%. Это наглядная демонстрация того, что факторы, влияющие на курс, лежат далеко от ставки, и здесь необходимо думать над другими методами. Равно также инфляция будет иметь нелинейную зависимость от курса валюты.Автор: Алексей Бачеров, доцент Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, академический руководитель программы "Финансовые и фондовые рынки"
МОСКВА, 29 июня — ПРАЙМ. Буквально полтора месяца назад в статье "Другие 5%. Как выглядит настоящая ключевая ставка в зеркале рынка", вышедшей в "Прайм" 6 мая, я давал комментарий по решению Центрального банка о понижении ставки на 50 базисных пунктов и уже тогда отмечал, что необходимо смотреть не только через призму номинальной ставки, но и реальной.
Сейчас, после понижения ключевой ставки до 14,25% и замедления инфляции до 5,3–5,6%, реальная ставка остается на "космическом" уровне для современной российской экономики (если не брать 1990-е годы) и составляет 8,2–8,5%. Здесь она держится уже третий год подряд. Такая ситуация продолжает давить на бизнес, замедляя темпы роста экономики и ведя к стагнации: в первом квартале 2026 года валовой внутренний продукт России в реальном выражении упал на 0,2%. Центральный банк занял консервативную позицию в вопросе денежно-кредитной политики и сохраняет жесткую риторику на будущее.
Если обратиться немного к теории, влияние рыночной ставки на инфляцию отмечал ещё Кнут Викселль в конце XIX века, правда как полноценный инструмент денежно-кредитной политики её стали использовать только после 1970-х годов. Он определил такое понятие, как "естественная (нейтральная) ставка процента" — это такой уровень, при котором сбережения и инвестиции в экономике уравновешены при полной занятости ресурсов и стабильных ценах. Он отмечал, что инфляция возникает, когда рыночная ставка оказывается ниже естественной. Соответственно, когда рыночная ставка была выше нейтральной, возникало замедление инфляции. Этими выводами с учётом более поздних работ других экономистов пользуются сейчас центральные банки.
Однако в более поздних работах также можно встретить интересные доказательства недостатка идей Кнута и своего рода ограничения в применении. Так, высокая ставка не всесильна и не всегда может компенсировать факторы, которые толкают цены вверх независимо от стоимости кредитов. Это может быть связано с немонетарными причинами инфляции (логистические сбои, дефицит кадров, рост цен на сырьё или энергоносители, погодные аномалии и тому подобное) и инфляционными ожиданиями, когда люди и бизнес верят, что цены будут расти долго и сильно, они начинают заранее закладывать это в свои решения.
Люди скупают товары впрок, бизнес заранее повышает цены. Получается, что высокая ставка становится механизмом, не позволяющим не только расти экономике, но и запускает инфляционные процессы сама по себе. Текущая ситуация в России всё больше напоминает этот вариант и косвенно подтверждается высокой реальной ставкой.
Вопрос же влияния ставки на курс валюты сильно переоценён. Спрос на валюту больше определяется исходя из сальдо между экспортёрами и импортёрами, а также домохозяйствами, если они её рассматривают в качестве сбережений или для покупок за рубежом (инвестиций, отдыха и тому подобное). Текущий курс рубля, установившийся существенно ниже средних долгосрочных значений, должен был быть очень комфортным для импортёров, и они в условиях рыночной экономики должны были создать дополнительный спрос, компенсировав возникший дисбаланс. Однако этого не происходит.
Это можно объяснить как санкциями, так и явным уменьшением спроса на импорт со стороны потребителей в России. Последнее — очень тревожный звонок, так как по итогам 2025 года в структуре валового внутреннего продукта падение было зафиксировано: в автомобильной отрасли на 14,5%; в производстве резины и пластмассы на 4%; в электроэнергетическом секторе на 1,6%; в водоснабжении на 3,7%; в производстве строительных материалов на 6,3%; в секторах проектирования на 5,1%; в добыче полезных ископаемых на 1,7%; в оптовой торговле на 2,7%.
Подтверждений, что ключевая ставка совсем слабо влияет на курс, можно найти достаточно. Например, с мая 2025 года до текущего последнего решения в июне 2026 года ставка понизилась с 21% до 14,25%, или более чем на 32%, при этом рубль к доллару не ослаб, а даже укрепился приблизительно на 6%. Это наглядная демонстрация того, что факторы, влияющие на курс, лежат далеко от ставки, и здесь необходимо думать над другими методами. Равно также инфляция будет иметь нелинейную зависимость от курса валюты.
Автор: Алексей Бачеров, доцент Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ, академический руководитель программы "Финансовые и фондовые рынки"
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
Доступ к чату заблокирован за нарушение правил.
Вы сможете вновь принимать участие через: ∞.
Если вы не согласны с блокировкой, воспользуйтесь формой обратной связи
Обсуждение закрыто. Участвовать в дискуссии можно в течение 24 часов после выпуска статьи.
