Приток бюджетных денег потребовал "тонкой" настройки

Мы полагаем, что основной причиной для этого послужил более сильный приток ликвидности в систему, чем прогнозировал регулятор. В частности, ЦБ ожидал, что по бюджетному каналу на прошедшей неделе придет в среднем 119 млрд руб., а фактический приток оказался гораздо более заметным -  в среднем 406 млрд руб. Отметим, что основной вклад внесло движение средств на счетах Правительства (это могло быть связано с расходами бюджета), а не размещение депозитов или РЕПО Казначейства. Подобные потоки, на наш взгляд, гораздо труднее предвидеть, особенно в конце года, когда объем расходов бюджета возрастает. При этом отток средств за счет роста наличности в обращении (-89 млрд руб. в среднем) оказался приблизительно в рамках прогноза ЦБ (129 млрд руб. в среднем).

В итоге в совокупности приток ликвидности превысил ожидания ЦБ как минимум на 318 млрд руб. (возможно, и больше, т.к. пока данные по факторам ликвидности на понедельник не опубликованы). Не исключено, что высокий объем лимита, установленный ЦБ на аукционе "тонкой" настройки, может быть объяснен и более низким (по сравнению с прогнозом регулятора) спросом банков на ликвидность в рамках прошедшей операционной недели. Возможно, по этой причине лимит превышает объем избыточного притока ликвидности в систему.  

Интересно отметить, что положение ставок МБК относительно ключевой, вероятно, не играет ведущей роли для решения проводить или не проводить "тонкую" настройку: ЦБ не проводил ее даже тогда, когда спред между ключевой ставкой и RUONIA был более 50 б.п. При этом известны случаи, когда такой депозитный аукцион проводился при минимальных спредах – например, всего лишь в 6 б.п., 4 сентября. Так и сейчаc спред невысок (по состоянию на 7 декабря - 14 б.п.), что гораздо меньше его среднего значения за последние 30 дней (25 б.п.).